Genel Görünüm ve Operasyonel Performans
Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş.(KRDMD) 2025/12 dönemi sonuçları, operasyonel açıdan sınırlı olumlu bir tablo ortaya koydu. Marjlardaki toparlanmanın sürmesi ve görece istikrarlı talep görünümü bu değerlendirmeyi destekleyen temel etkenler oldu. Satış hacmi 4Ç25’te yıllık bazda %14 artışla 622 bin tona ulaştı; çeyreklik bazda ise %3’lük bir daralma gözlemlendi. Yıllık toplamda ise hacim %11 artışla 2,5 milyon tona yükseldi. Bu büyüme, şirketin üretim kapasitesini etkin kullandığına ve talep tarafındaki dalgalanmalara rağmen hacim artışını koruduğuna işaret ediyor.
Gelir Tablosu: Marjlar Toparlandı, Satışlar Geriledi
Gelir tablosu incelendiğinde, satışların 2025/12 döneminde 66,7 milyar TL’ye gerilediği görülüyor; bu rakam bir önceki yılın 73,9 milyar TL’sine kıyasla %10’luk bir düşüşe işaret ediyor. Satışlardaki bu gerilemeye karşın marj tarafında belirgin bir iyileşme yaşandı. Brüt kâr %30 artışla 5,2 milyar TL’ye, FAVÖK ise %25 artışla 6,8 milyar TL’ye yükseldi. Bu tablo, şirketin maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilik alanında kaydettiği ilerlemenin altını çiziyor.
Ancak tablonun olumsuz tarafında net dönem zararı -1,68 milyar TL olarak gerçekleşti. Beklentilerin üzerindeki finansal giderler ve ertelenmiş vergi tarafındaki olumsuz sapma, net kârın konsensüs tahminlerinin altında kalmasına yol açtı. Bu durum, kısa vadede hisse üzerinde baskı unsuru oluşturabilecek nitelikte.
Bilanço: Varlıklar Büyüdü, Borçluluk Arttı
Bilanço tarafında toplam varlıklar %22 artışla 127 milyar TL’ye yükseldi. Bu büyümenin önemli bir kısmı, %35 artışla 90,4 milyar TL’ye ulaşan duran varlıklardan kaynaklandı. Söz konusu artış, şirketin yatırım harcamalarındaki ivmelenmeyle uyumlu: 2025 yılında yatırım harcamaları 4,8 milyar TL’ye ulaşırken bu rakam 2024’te 3,6 milyar TL düzeyindeydi.
Özkaynaklar %27 artışla 84,6 milyar TL’ye yükseldi. Bu gelişme, öz sermayenin güçlendiğine işaret etse de net borç/FAVÖK oranı 2025 yıl sonu itibarıyla 0,8x seviyesine çıktı (2024: 0,4x; 2023: -0,8x). Şirket, 2024 başındaki geçici net nakit pozisyonundan çıkarak kademeli olarak borçlanma tarafına döndü. Net borç %24 azalarak 5,8 milyar TL’ye gerilemiş olsa da artan yatırım harcamaları ve işletme sermayesi ihtiyacı bilanço üzerindeki baskıyı canlı tutuyor.
İşletme sermayesi ihtiyacı 4Ç25’te gelirlerin yaklaşık %25’i seviyesinde gerçekleşti; yüksek stok seviyeleri bu oranın temel belirleyicisi oldu.
Hisse Performansı ve Değerleme
KRDMD hisseleri son yıllarda BIST100 endeksine kıyasla belirgin biçimde negatif ayrışma sergiledi: 2023’te %2, 2024’te %13 ve 2025’te %19 oranında endeksin gerisinde kaldı. Ancak yılbaşından bu yana (YBB) endekse göre %6 pozitif ayrışma dikkat çekici bir dönüşüme işaret ediyor.
Hisse, tahminlere göre 2026 beklentili 25,7x F/K ve 4,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. PD/DD oranının 0,43x gibi düşük bir seviyede seyretmesi, öz kaynak değerine kıyasla belirgin bir iskontoya dikkat çekiyor. Bu oran, uzun vadeli yatırımcılar açısından değer fırsatı olarak okunabilse de operasyonel risklerin ve küresel çelik sektörüne ilişkin belirsizliklerin bu iskontoyu kısmen açıkladığını not etmek gerekir.
Riskler ve Katalizörler
Zayıf küresel çelik fiyatları, yüksek enerji ve hammadde maliyetleri ile genel makroekonomik görünüm, marjlardaki toparlanma potansiyelini sınırlamaya devam etmekte. Çok yıllı zayıf performansın ardından hissedeki son toparlanmayı olumlu bulmakla birlikte, talep ve operasyonel nakit akışını destekleyecek güçlü bir katalizör eksikliği nedeniyle kısa vadede yukarı yön potansiyeli sınırlı görünüyor.
Sektöre ilişkin olumsuzlukların büyük ölçüde fiyatlandığını düşünsek de artan yatırım harcamaları, yüksek stok seviyeleri ve borçluluk oranındaki kademeli yükseliş, şirketin serbest nakit akışı üretme kapasitesini kısa vadede kısıtlayabilir. Öte yandan, olası bir küresel çelik fiyatı toparlanması, Türkiye iç talebindeki güçlenme veya enerji maliyetlerindeki gevşeme, hisse için önemli yukarı yön katalizörleri arasında yer alıyor.
Genel Değerlendirme
Kardemir 2025 yılında hacim büyümesi ve marj toparlanması ekseninde operasyonel ilerleme kaydetti; bu olumlu. Ancak yüksek finansal giderler ve vergi tarafındaki olumsuz sürpriz, net kâr performansını gölgede bıraktı. Uzun vadeli yatırımcılar için düşük PD/DD çarpanı cazip görünse de, küresel çelik sektöründeki belirsizlikler ve şirketin artan yatırım harcamalarının yarattığı nakit akışı baskısı göz önünde bulundurulduğunda, kısa vadeli risk/getiri dengesi hâlâ seçici bir duruş gerektiriyor.
Analiz Uyarı
Eğitim amaçlı hazırlanan ve örnek verilerle desteklenen bu analiz (temel analiz, teknik analiz ve bilanço analizi), ilgili şirketin, endeksin, finansal aracın, emtianın, dövizin veya kripto paranın performansı hakkında genel bir bakış sunmaktadır. Bilançolarda güncel, doğru ve düzeltilmiş veriler için KAP bildirimleri ve şirket açıklamalarını takip etmenizi öneririz. Bu çalışmanın hazırlanmasında yapay zeka ve analiz yazılımları kullanılmıştır. Bilgilerde yanlışlık olabileceği unutulmamalı. Burada yazılan bilgilere istinaden işlem yapmayınız.
