Girişim Elektrik Sanayi Taahhüt ve Ticaret A.Ş. (BIST: GESAN), 2026 yılının ilk çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin tablosu, operasyonel güç ile net kâr arasındaki derin makasın en çarpıcı örneklerinden birini sunmaktadır. 2,19 milyar TL’lik güçlü esas faaliyet kârına karşın net kârın yalnızca 181,7 milyon TL’de kalması, enflasyon muhasebesi ve finansman giderlerinin şirketin kârlılık görünümü üzerindeki aşındırıcı etkisini bir kez daha gözler önüne sermektedir.
Net Kâr ve Geçmiş Dönem Düzeltmesi
Şirket, 2026’nın ilk üç aylık döneminde 181,7 milyon TL net kâr açıkladı. Ancak bu rakamı önceki yılın aynı dönemiyle doğrudan karşılaştırmak yanıltıcı olacaktır; zira şirket, geçen yıl 412,7 milyon TL olarak raporlanan net kârı, TMS 29 enflasyon muhasebesi standartları çerçevesinde geriye dönük olarak 540,0 milyon TL’ye revize etmiştir. Bu düzeltme, karşılaştırmalı analizlerde kullanılması gereken gerçek baz rakamın 540,0 milyon TL olduğunu ortaya koyduğundan, cari dönem net kârında düzeltilmiş baza göre yaklaşık yüzde altmış altı oranında sert bir gerileme yaşandığı görülmektedir. Faaliyet hacminin büyüdüğü, esas kârlılığın güçlendiği bir dönemde net kârdaki bu dramatik düşüş, yalnızca bilanço içi baskı unsurlarının etkisiyle açıklanabilmektedir.
Esas Faaliyet Kârı: Operasyonel Motor Güçlü Çalışıyor
Dönemin en dikkat çekici kalemi hiç kuşkusuz 2,19 milyar TL’lik net esas faaliyet kârıdır. Bu rakam, elektrik sektöründe faaliyet gösteren ve büyük ölçekli enerji altyapı projelerine odaklanan bir şirket için son derece güçlü bir operasyonel performansa işaret etmektedir. Esas faaliyet kârının finansal borçlara oranı yüzde 43,0 olarak gerçekleşmiş; şirket tek bir çeyrekte ürettiği faaliyet kârıyla toplam finansal borcunun neredeyse yarısını karşılayabilecek kapasiteye ulaşmıştır. Bu oran, iş modelinin temel sağlamlığını ve şirketin proje bazlı gelir yapısının ne denli güçlü bir nakit üretim motoru oluşturduğunu açıkça ortaya koymaktadır. Bununla birlikte, bu güçlü faaliyet kârının net kâra dönüşüm oranının son derece düşük kalması, bilanço içi yüklerin şirketin gerçek kazanç gücünü ne ölçüde örttüğünü de göstermektedir.
Özkaynak Gelişimi
Şirketin ana ortaklığa ait özkaynakları, 2025 yılı Aralık ayı sonuna kıyasla 330,3 milyon TL artarak yüzde 2,2 büyümüştür. Özkaynak artışının yüzdesel olarak görece mütevazı kalması, bir yandan 1,06 milyar TL’lik parasal pozisyon kaybının özkaynak üzerinde yarattığı baskıyla, öte yandan net kârın beklentilerin oldukça altında gerçekleşmesiyle doğrudan ilişkilidir. Enflasyonun yüksek seyrettiği bir ortamda özkaynak tabanının nominal olarak artmaya devam etmesi olumlu olmakla birlikte, reel değer koruması açısından performansın daha yakından incelenmesi gerektiği söylenebilir.
Finansal Borçlar ve Likidite
Şirketin bilançosunda 5,09 milyar TL finansal borç yer almaktadır. Finansal borçların toplam varlıklara oranı yüzde 13,4 seviyesinde seyretmekte olup bu oran, büyük ölçekli enerji ve elektrik altyapı yatırımlarını bünyesinde barındıran şirketler için kabul edilebilir bir aralıkta değerlendirilebilir. Likidite tarafında ise 483,1 milyon TL nakit ve nakit benzeri varlık ile 33,2 milyon TL kısa vadeli finansal yatırım olmak üzere toplamda 516,4 milyon TL nakite hızlı dönebilen varlık bulunmaktadır. Bu rakamın 5,09 milyar TL’lik finansal borca oranı yaklaşık yüzde on düzeyinde kalmaktadır. Likidite tamponunun görece sınırlı olduğu bu tablo, şirketin güçlü faaliyet nakit akışını kesintisiz sürdürmesini ve finansman yönetiminde titiz bir disiplin sergilemesini kaçınılmaz kılmaktadır.
Ticari Alacak ve Borç Yapısı
Şirketin 2,71 milyar TL ticari alacağına karşın 4,18 milyar TL ticari borcu bulunmakta olup bu dengesizlik 1,47 milyar TL net ticari borç pozisyonuyla sonuçlanmaktadır. Geçen yıl Aralık ayı sonunda enflasyon düzeltmesi yapılmış bilançolara göre net ticari borç 1,25 milyar TL düzeyindeydi. Dolayısıyla tek çeyrekte net ticari borçta yaklaşık 220 milyon TL’lik bir artış yaşanmıştır. EUPWR’ın tek çeyrekte on bir buçuk katlık net ticari borç sıçramasıyla kıyaslandığında GESAN’daki bu artışın görece ılımlı olduğu söylenebilir; üstelik şirketin ticari borç yapısı, önceki dönemden bu yana tutarlı bir çizgide seyretmektedir. Büyük enerji taahhüt projelerinde tedarikçi finansmanının devreye girmesi ve müteahhit yapısının doğasından kaynaklanan öteleme mekanizmaları, bu tablonun ardındaki temel dinamikler olarak öne çıkmaktadır.
Finansman Giderleri ve Parasal Pozisyon Kaybı
Net kâr üzerinde en belirleyici baskıyı yaratan iki kalem, bu dönemde de ön plana çıkmaktadır. 253,5 milyon TL net finansman gideri, 5,09 milyar TL’lik finansal borç stoku ve mevcut faiz ortamı göz önünde bulundurulduğunda şaşırtıcı değildir; aksine, şirketin borçlanma maliyetlerini görece kontrol altında tutabildiğine işaret etmektedir. Öte yandan çok daha ağır yük, 1,06 milyar TL’lik net parasal pozisyon kaybından gelmektedir. TMS 29 çerçevesinde hesaplanan bu kayıp, şirketin net parasal varlık pozisyonunu yüksek enflasyon ortamında taşımasının zorunlu bir bedeli olmakla birlikte, boyutu itibarıyla net kâr tablosu üzerinde son derece ağır bir baskı oluşturmaktadır. İki kalemin toplamı olan yaklaşık 1,31 milyar TL’lik yük, 2,19 milyar TL’lik faaliyet kârını 181,7 milyon TL’lik net kâra indirgeyen temel mekanizmayı oluşturmaktadır. Bu bağlamda şirketin “gerçek” kazanç gücünü ölçmek isteyen yatırımcıların net kâr yerine esas faaliyet kârını ve serbest nakit akışını esas alması kritik önem taşımaktadır.
Genel Değerlendirme
Girişim Elektrik’in 2026/3 dönemi sonuçları, operasyonel güç ile muhasebe baskılarının en keskin biçimde çarpıştığı tablolardan birini ortaya koymaktadır. 2,19 milyar TL’lik esas faaliyet kârı şirketin iş modelinin ne denli verimli çalıştığını teyit ederken, 1,06 milyar TL’lik parasal pozisyon kaybı ve 253,5 milyon TL’lik finansman gideri bu gücün büyük bölümünü net kâr satırına taşınmadan tüketmektedir. Ticari borç yapısındaki görece kontrollü seyir ve özkaynak tabanındaki nominal büyüme olumlu işaretler olsa da önümüzdeki dönemlerde net kârlılığın toparlanması için ya enflasyon muhasebesinden kaynaklanan baskının hafiflemesi ya da faaliyet kârındaki büyümenin parasal kayıpları aşacak bir ivme kazanması gerekmektedir.
Analiz Uyarı
Eğitim amaçlı hazırlanan ve örnek verilerle desteklenen bu analiz (temel analiz, teknik analiz ve bilanço analizi), ilgili şirketin, endeksin, finansal aracın, emtianın, dövizin veya kripto paranın performansı hakkında genel bir bakış sunmaktadır. Bilançolarda güncel, doğru ve düzeltilmiş veriler için KAP bildirimleri ve şirket açıklamalarını takip etmenizi öneririz. Bu çalışmanın hazırlanmasında yapay zeka ve analiz yazılımları kullanılmıştır. Bilgilerde yanlışlık olabileceği unutulmamalı. Burada yazılan bilgilere istinaden işlem yapmayınız.
