TR Doğal Enerji (BIST: TRENJ) 2026 yılının üçüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin piyasa değeri ise 20,16 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Ödenmiş sermaye 259,8 milyon TL olarak kayıtlı. Açıklanan rakamlar, operasyonel kârlılıkta belirgin bir sıçramaya işaret ederken bilanço yapısında dikkat çeken bazı değişimleri de beraberinde getiriyor.
Gelir Tablosu: Satış Artışının Önüne Geçen Kârlılık
Şirket 2026/9 döneminde 24,04 milyar TL hasılat elde etti. Bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %32, bir önceki çeyreğe göre ise yaklaşık %66 artışa karşılık geliyor. Çeyreklik bazda 14,51 milyar TL’den 24,04 milyar TL’ye ulaşılması, satış hacminde ciddi bir ivmelenmeye işaret ediyor.
Asıl dikkat çekici gelişme maliyet tarafında yaşandı. Brüt kâr 12,40 milyar TL ile yıllık bazda %69 büyüdü ve hasılat artışının oldukça önüne geçti. Böylece brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki yaklaşık %40 seviyesinden yaklaşık %52 düzeyine yükselmiş oldu. Bu, şirketin satış fiyatlarını maliyetlerine kıyasla daha iyi yönetebildiğini ve ürün karması ya da fiyatlama gücü açısından avantajlı bir döneme girdiğini gösteriyor.
Faaliyet kârı 6,55 milyar TL ile yıllık %70 yükselirken, FAVÖK 9,94 milyar TL seviyesine ulaştı ve %99 gibi yüksek bir artış kaydetti. FAVÖK marjı yaklaşık %41 civarında hesaplanıyor; geçen yılın aynı döneminde bu oran yaklaşık %27 idi. FAVÖK ile faaliyet kârı arasındaki yaklaşık 3,4 milyar TL’lik fark, şirketin amortisman giderlerinin yüksek olduğunu ve sermaye yoğun bir iş modeliyle çalıştığını ortaya koyuyor.
Net kâr 2,15 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %59, çeyreklik bazda yaklaşık %75 büyüdü. Ancak net kârın faaliyet kârına kıyasla çok daha düşük kalması dikkat çekici. Faaliyet kârından net kâra giden yolda yaklaşık 4,4 milyar TL’lik bir erime var. Bu durum finansman giderleri, kur farkları, vergi yükü ve enflasyon muhasebesi (TMS 29) etkilerinin kârlılık üzerinde baskı oluşturduğunu düşündürüyor. Net kâr marjı yaklaşık %9 seviyesinde kaldı.
Bilanço Yapısı: Yatırım Odaklı Büyüme ve Yükümlülük Artışı
Duran varlıklar 47,33 milyar TL ile yıllık %66 büyüdü ve toplam varlıkların yaklaşık %67’sini oluşturur hale geldi. Bu artış, şirketin üretim kapasitesine, enerji yatırımlarına veya iştiraklerine yönelik ağır bir sermaye harcaması döneminde olduğunu gösteriyor. Dönen varlıklar ise 22,86 milyar TL ile yıllık bazda %7 artışta kaldı; bir önceki çeyreğe göre ise yaklaşık %7 geriledi.
Nakit ve nakit benzerleri 4,72 milyar TL seviyesine inerek yıllık bazda %40, bir önceki çeyreğe göre ise yaklaşık %38 azaldı. Çeyrek içinde yaklaşık 2,86 milyar TL’lik nakit çıkışı yaşandı. Bu çıkışın önemli bir bölümünün yatırım harcamalarına ve stok alımlarına gittiği anlaşılıyor. Stoklar 3,39 milyar TL ile yıllık %97 artış gösterdi. Stok seviyesinin neredeyse iki katına çıkması, ya üretim ve satış hacmindeki büyümeyi desteklemek için bilinçli bir birikim yapıldığını ya da fiyat artışı beklentisiyle stok tutulduğunu düşündürüyor.
Kısa vadeli yükümlülükler 8,21 milyar TL ile yıllık %131, uzun vadeli yükümlülükler ise 3,90 milyar TL ile %165 arttı. Toplam yükümlülükler yaklaşık 12,10 milyar TL seviyesine ulaştı ve geçen yılın aynı dönemindeki yaklaşık 5,02 milyar TL’nin iki katından fazla. Bu keskin artış, büyümenin önemli ölçüde dış kaynakla finanse edildiğini gösteriyor.
Ana ortaklık özkaynakları 16,70 milyar TL ile yıllık %37 büyüdü. Toplam varlıklar yaklaşık 70,19 milyar TL olduğunda, özkaynakların toplam varlıklara oranı yaklaşık %24 düzeyinde kalıyor. Yükümlülüklerin büyüme hızı özkaynakların büyüme hızını belirgin biçimde aştığı için finansal kaldıraç geçen yıla göre artmış durumda.
Likidite ve Borçluluk Analizi
Dönen varlıkların kısa vadeli yükümlülüklere oranı olan cari oran yaklaşık 2,79 seviyesinde. Bir önceki çeyrekte bu oran yaklaşık 4,35, geçen yılın aynı döneminde ise yaklaşık 6,0 idi. Oran hâlâ rahat bir düzeyde olsa da düşüş eğilimi net. Stoklar çıkarıldığında hesaplanan asit-test oranı yaklaşık 2,38 ile yine güçlü bir görünüm sunuyor.
Net borç göstergesi -18,65 milyar TL olarak raporlanıyor. Negatif net borç, şirketin finansal borçlarından çok daha fazla finansal varlığa sahip olduğu anlamına gelir. Nakit ve nakit benzerlerinin 4,72 milyar TL olduğu düşünüldüğünde, bu büyüklüğe ulaşılması için kısa vadeli finansal yatırımlar gibi nakit dışı likit kalemlerin de hesaba katıldığı anlaşılıyor. Bu durum, şirketin güçlü bir finansal varlık portföyü taşıdığını gösteriyor.
Değerleme Çarpanları
Fiyat/Kazanç oranı 12,02, PD/DD oranı 1,21 seviyesinde bulunuyor. PD/DD’nin 1’in biraz üzerinde olması, piyasanın şirketi defter değerine yakın bir seviyeden fiyatladığını gösteriyor. FD/FAVÖK çarpanı 0,14 ve FD/Hasılat oranı 0,05 gibi son derece düşük değerler ise firma değerinin hesaplanmasında negatif net borcun büyük etkisini yansıtıyor. Bu iki çarpan, net nakit pozisyonu nedeniyle olağan dışı düşük çıkıyor ve tek başına yorumlanırken dikkatli olunmalı. PD/EFK oranı 2,79 ise piyasa değerinin, kısa vadeli faaliyet nakit akışına göre görece yüksek bir seviyede olduğunu gösteriyor.
Çeyreklik Performansın Seyri
Son dört çeyreğe bakıldığında net kârın zarardan kâra geçtiği ve istikrarlı biçimde güçlendiği görülüyor. 2025/12 dönemindeki zararın ardından 2026/03’te kâra dönülmüş, 2026/06 ve 2026/09 çeyreklerinde ise kârlılık yüksek seviyelerde korunmuş. FAVÖK ve hasılat tarafında ise 2026/03 döneminin zirve oluşturduğu, 2026/06’da bir gerileme yaşandığı ve 2026/09’da yeniden güçlü bir toparlanmaya gidildiği izleniyor. Bu dalgalı seyir, şirketin gelirlerinde mevsimsellik veya proje bazlı etkilerin bulunabileceğine işaret ediyor.
Yatırımcılar İçin Dikkat Edilmesi Gereken Noktalar
Şirketin en güçlü yanı, marj genişlemesiyle desteklenen operasyonel kârlılık artışı ve geniş finansal varlık tabanı. Öte yandan hızla artan yükümlülükler, azalan nakit pozisyonu ve stoklardaki sert yükseliş yakından izlenmesi gereken başlıklar. Önümüzdeki dönemde duran varlık yatırımlarının gelire ve nakit akışına ne kadar hızlı dönüşeceği, şirketin değerlemesi açısından belirleyici olacak. Ayrıca FAVÖK ile net kâr arasındaki makasın daralıp daralmayacağı, finansman maliyetlerinin ve TMS 29 etkilerinin yönetilebilirliği hakkında önemli ipuçları verecek.
Sık Sorulan Sorular
TR Doğal Enerji’nin 2026/9 dönemi net kârı ne kadar oldu?
Şirketin 2026/9 dönemi net kârı 2,15 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %59, bir önceki çeyreğe göre ise yaklaşık %75 artışı ifade ediyor.
Şirketin nakit pozisyonu neden geriledi?
Nakit ve nakit benzerleri yıllık bazda %40 azalarak 4,72 milyar TL seviyesine indi. Bu düşüşün arkasında duran varlık yatırımlarındaki %66’lık artış ve stoklardaki %97’lik yükseliş gibi nakit tüketen kalemlerin bulunduğu anlaşılıyor.
Şirketin borçluluk durumu nasıl?
Toplam yükümlülükler yıllık bazda iki katından fazla artsa da net borç -18,65 milyar TL ile negatif seviyede, yani şirket finansal borcundan fazla finansal varlığa sahip. Cari oran yaklaşık 2,79 ile likidite hâlâ güçlü, ancak geçmiş dönemlere göre düşüş eğiliminde.
