İndeks Bilgisayar A.Ş. (BIST: INDES), 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yüksek büyüme temposunu sürdürdü. Şirketin hasılatı 110,0 milyar TL seviyesine ulaşırken, yıllık bazda %37 artış kaydedildi. Bir önceki çeyrekle kıyaslandığında ise hasılat 66,5 milyar TL’den 110,0 milyar TL’ye çıkarak dikkat çekici bir sıçrama gösterdi. Bu analizde gelir tablosu, bilanço yapısı, çarpanlar ve riskler sırasıyla değerlendirilmektedir.
Gelir Tablosu: Kârlılık Hasılattan Daha Hızlı Büyüdü
Şirketin brüt kârı 6,23 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %62 artış gösterdi. Hasılat %37 büyürken brüt kârın %62 artması, brüt kâr marjının iyileştiğine işaret ediyor. Brüt marj yaklaşık %5,7 seviyesinde; geçen yılın aynı döneminde bu oran yaklaşık %4,8 idi. Dağıtım ve perakende modeliyle çalışan bir şirket için düşük marjlı yapı doğal olsa da, marjdaki yükseliş olumlu bir gelişmedir.
Faaliyet kârı 4,33 milyar TL ile yıllık %63 arttı. FAVÖK ise 4,51 milyar TL ile %92 yükseldi; bu, gelir tablosundaki en güçlü kalemlerden biri. FAVÖK marjı yaklaşık %4,1 olurken, bir yıl önce bu oran yaklaşık %2,9 düzeyindeydi. Operasyonel verimlilikteki artış, şirketin büyümeyi maliyet kontrolüyle birlikte yönettiğini gösteriyor.
Net kâr 857,3 milyon TL olarak açıklandı ve yıllık bazda %98 artışla neredeyse ikiye katlandı. Önceki çeyrekte 617,6 milyon TL olan net kâr, çeyreklik bazda da yaklaşık %39 yükseldi. Net kâr marjı ise yaklaşık %0,8 düzeyinde kaldı. FAVÖK ile net kâr arasındaki fark; finansman giderleri, kur etkileri ve vergi yükünün kârlılık üzerindeki baskısını yansıtıyor.
Bilanço Yapısı: Varlıklar Hızla Büyüyor
Dönen varlıklar 47,76 milyar TL ile yıllık %74 arttı. Duran varlıklar ise 8,27 milyar TL ile %79 artış gösterdi. Toplam varlıklar yaklaşık 56,0 milyar TL seviyesine ulaştı. Varlık büyümesinin hasılat büyümesinin üzerinde seyretmesi, şirketin bilançosunu hızla genişlettiğini gösteriyor.
Stoklar 9,26 milyar TL ile yıllık %108 arttı. Bu artış, bilançonun en dikkat çekici kalemlerinden biri. Stokların bir yılda ikiye katlanması, kampanya dönemi hazırlığı veya fiyat artışı beklentisiyle yapılan alımlardan kaynaklanıyor olabilir. Ancak bu kalemin satışlara dönüşüm hızı yakından izlenmelidir. Önceki çeyreğe göre stoklar 9,68 milyar TL’den 9,26 milyar TL’ye gerilemiş olsa da, yıllık artış yüksek seyretmektedir.
Nakit ve nakit benzerleri 7,23 milyar TL ile yıllık %63 büyüdü. Önceki çeyrekteki 7,26 milyar TL’ye göre yatay seyreden nakit pozisyonu, şirketin likidite tamponunu koruduğunu gösteriyor.
Yükümlülükler ve Borçluluk Yapısı
Kısa vadeli yükümlülükler 43,42 milyar TL ile yıllık %88 arttı. Uzun vadeli yükümlülükler ise 3,05 milyar TL ile %36 yükseldi. Toplam yükümlülükler yaklaşık 46,5 milyar TL olurken, bu rakam toplam varlıkların yaklaşık %83’ünü oluşturuyor. Yükümlülüklerin ağırlıklı olarak kısa vadede toplanması, şirketin ticari borç ağırlıklı bir yapıya sahip olduğuna işaret ediyor. Bu yapı, dağıtım iş modelinde sık görülen bir özelliktir.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar 8,995 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık %44 büyüdü. Özkaynakların büyümesi olumlu olsa da, yükümlülüklerin daha hızlı artması kaldıraç oranını yukarı taşımış durumda.
Likidite ve Net Borç Durumu
Cari oran yaklaşık 1,10 seviyesinde hesaplanıyor (47,76 / 43,42). Geçen yıl aynı dönemde bu oran yaklaşık 1,19 idi. Cari oranın 1’in üzerinde olması kısa vadeli yükümlülüklerin karşılanabildiğini gösterse de, oranın gerilemesi likidite marjının daraldığına işaret ediyor. Stoklar hariç asit-test oranı ise yaklaşık 0,89 düzeyinde; bu da kısa vadeli borçların tamamının stok satışı olmadan karşılanamayacağı anlamına geliyor.
Şirketin net borcu -226,4 milyon TL olarak raporlandı. Negatif net borç, nakit pozisyonunun finansal borçları aştığını yani şirketin net nakit konumunda olduğunu gösteriyor. Bu durum, yüksek ticari borca rağmen finansal borç yükünün düşük olduğunu ortaya koyuyor.
Değerleme Çarpanları
Şirketin piyasa değeri 8,92 milyar TL, hisse fiyatı ise 11,89 TL seviyesinde. Çarpanlar şöyle:
F/K oranı 8,34, PD/DD oranı 0,99 ve FD/FAVÖK oranı 1,45 olarak hesaplanmış. FD/Hasılat çarpanı 0,06, PD/EFK oranı ise 1,53 düzeyinde. PD/DD oranının 1’in altına yakın olması, şirketin piyasa değerinin defter değerine yaklaştığını gösteriyor. Düşük FD/FAVÖK çarpanı ise operasyonel kâra göre ucuz bir değerlemeye işaret ediyor. Ancak düşük çarpanların, yüksek stok ve kısa vadeli borç yapısı gibi risk unsurlarıyla birlikte değerlendirilmesi gerekir.
Güçlü Yönler ve Dikkat Edilmesi Gerekenler
Güçlü yönler: Hasılat, FAVÖK ve net kârdaki çift haneli büyüme; iyileşen marjlar; net nakit pozisyonu ve düşük çarpanlar öne çıkıyor.
Dikkat edilmesi gerekenler: Stokların yıllık %108 artması, kısa vadeli yükümlülüklerin %88 büyümesi, gerileyen cari oran ve düşük net kâr marjı izlenmesi gereken başlıca noktalar. Ayrıca çeyreklik bazda hasılat sıçrarken stokların ve kısa vadeli borçların da yükselmesi, işletme sermayesi ihtiyacının arttığını gösteriyor.
Sektör Dinamikleri ve Enflasyon Muhasebesi Etkisi
Rakamlar TMS 29 enflasyon muhasebesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu nedenle yıllık karşılaştırmalar, enflasyona göre düzeltilmiş tutarlar üzerinden yapılmıştır. Teknoloji ürünleri dağıtımı yapan şirketler için kur hareketleri, tüketici talebi ve kampanya takvimi gibi unsurlar kârlılıkta belirleyici olmaya devam ediyor. Çeyrekten çeyreğe oynaklığın bu nedenle yüksek olması beklenebilir.
Sık Sorulan Sorular
İndeks Bilgisayar 2026/9 döneminde ne kadar net kâr açıkladı?
Şirket 2026/9 döneminde 857,3 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar, geçen yılın aynı dönemindeki 433,5 milyon TL’ye göre %98 artışa karşılık geliyor.
İndeks Bilgisayar’ın net borç durumu nasıl?
Şirketin net borcu -226,4 milyon TL olarak raporlandı. Negatif değer, nakdin finansal borçlardan fazla olduğunu, yani şirketin net nakit pozisyonunda bulunduğunu gösteriyor.
Stoklardaki artış neden önemli?
Stoklar yıllık bazda %108 artışla 9,26 milyar TL’ye ulaştı. Yüksek stok, satış beklentisine işaret edebilir ancak satışa dönüşmezse nakit akışı ve işletme sermayesi üzerinde baskı yaratabilir.
