MLP Sağlık (BIST: MPARK), 2026 yılının üçüncü çeyreğine ait finansal tablolarını açıkladı. Veriler enflasyon düzeltmeli ve TL cinsinden olup tutarlar bin TL esasına göre sunuluyor. Şirketin hisse fiyatı 404 TL, piyasa değeri yaklaşık 77,17 milyar TL, net borcu ise yaklaşık 14,56 milyar TL seviyesinde. Ödenmiş sermaye 191,01 milyon TL olarak görünüyor. Aşağıda gelir tablosu, bilanço yapısı ve değerleme çarpanları ayrıntılı biçimde ele alınıyor.
Gelir Tablosu: Hasılat Artışı Ölçülü, FAVÖK Daha Güçlü
Şirket 2026/9 döneminde 54,22 milyar TL hasılat elde etti. Bu rakam geçen yılın aynı dönemindeki 50,88 milyar TL’ye göre %7 artışa karşılık geliyor. Enflasyon düzeltmeli tablolarda %7’lik büyüme, reel anlamda hasılatın korunduğuna ve ılımlı bir büyümeye işaret ediyor.
Brüt kar 14,54 milyar TL ile yıllık bazda %2 yükseldi. Hasılat artışı brüt kardan hızlı olduğu için brüt kar marjında hafif bir gerileme söz konusu. Brüt kar marjı geçen yıl yaklaşık %27,9 iken bu dönemde yaklaşık %26,8 seviyesine indi. Bu durum hizmet maliyetlerinde, özellikle personel ve tıbbi malzeme kalemlerinde baskının sürdüğünü gösteriyor.
Faaliyet karı 8,82 milyar TL ile yıllık bazda %9 düştü. Geçen yıl 9,70 milyar TL olan faaliyet karının gerilemesi, brüt kardan sonraki gider kalemlerinin, yani genel yönetim, pazarlama ve diğer faaliyet giderlerinin payının arttığına işaret ediyor. Faaliyet kar marjı yaklaşık %19,1’den %16,3 seviyesine geriledi.
Buna karşın FAVÖK 16,21 milyar TL ile yıllık bazda %20 arttı. Faaliyet karındaki düşüşe rağmen FAVÖK’ün güçlü yükselmesi, amortisman ve itfa giderlerinin belirgin biçimde artmasıyla açıklanabilir. Yatırım hamlesiyle büyüyen duran varlık tabanı, amortisman yükünü yukarı çekmiş görünüyor. FAVÖK marjı yaklaşık %29,9 düzeyinde olup geçen yılın yaklaşık %26,7’lik seviyesinin üzerinde.
Net kar 5,55 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %5 artış gösterdi. Net kar marjı yaklaşık %10,2 ile geçen yılın %10,4’lük seviyesine çok yakın kaldı. Faaliyet karındaki düşüşe rağmen net karın artması, finansman gelirleri veya vergi kalemlerinin dönem sonucunu desteklediğini düşündürüyor. Nakit pozisyonunun güçlenmesi bu noktada önemli bir rol oynamış olabilir.
Çeyreklik Görünüm: İkinci Çeyrekten Belirgin Toparlanma
2026/6 çeyreğinde hasılat 34,13 milyar TL, FAVÖK 9,95 milyar TL ve net kar 3,15 milyar TL idi. Üçüncü çeyrekte bu üç kalemin de belirgin biçimde yükseldiği görülüyor. Net kar, bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %76 artış gösterdi. Hasılattaki sıçrama ise tutarlar arasındaki farkın büyüklüğü nedeniyle dikkat çekiyor. Bu tür bir fark, tabloların dönem esasına göre (çeyreklik ya da kümülatif) hazırlanma biçiminden etkilenebiliyor. Bu nedenle çeyrekler arası kıyaslamalarda raporlama esasının kontrol edilmesi faydalı olur.
Bilanço Yapısı: Varlıklar Büyürken Kısa Vadeli Borçlar Hızla Yükseldi
Nakit ve nakit benzerleri 13,03 milyar TL ile yıllık bazda %66 arttı. Bir önceki çeyreğe göre de yaklaşık %58 artış var. Bu güçlü nakit birikimi, şirketin likidite tamponunu önemli ölçüde genişletti.
Dönen varlıklar 30,58 milyar TL ile yıllık %53 yükselirken, duran varlıklar 76,78 milyar TL ile %44 artış gösterdi. Duran varlıklardaki bu güçlü büyüme, hastane yatırımları, kapasite genişlemesi ve olası satın alma faaliyetleriyle uyumlu. Stoklar ise 914,6 milyon TL ile yıllık %9 azaldı. Hizmet sektöründe stokların küçük bir kalem olması doğal, düşüş ise malzeme yönetiminde verimlilik sinyali olarak okunabilir.
Bilançonun en dikkat çeken kalemi kısa vadeli yükümlülükler. Bu kalem 34,31 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 12,52 milyar TL’ye göre %174 arttı. Uzun vadeli yükümlülükler ise 27,79 milyar TL ile yıllık %3 artış gösterdi. Bu iki hareketin birlikte okunması, uzun vadeli borçların bir bölümünün vadesinin yaklaştığı için kısa vadeye geçmiş olabileceğine ya da şirketin kısa vadeli finansmana ağırlık verdiğine işaret ediyor. Bu yapı, borç yenileme (refinansman) kararlarının önümüzdeki dönemde yakından izlenmesi gerektiğini gösteriyor.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar 44,09 milyar TL ile yıllık %37 arttı. Bu artış, dönem karlarının birikmesi ve enflasyon düzeltmesi etkileriyle desteklenmiş görünüyor.
Likidite ve Borçluluk Analizi
Dönen varlıkların kısa vadeli yükümlülüklere oranı olan cari oran yaklaşık 0,89 seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde bu oran yaklaşık 1,59 idi. Cari oranın 1’in altına inmesi, kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları aştığını gösteriyor. Sağlık hizmetleri gibi düzenli ve öngörülebilir nakit akışı olan sektörlerde bu durum tek başına kritik sayılmayabilir. Yine de borç vadelerinin yönetimi açısından dikkat gerektiriyor.
Stoklar çıkarıldığında asit-test oranı yaklaşık 0,86 civarında kalıyor. Nakit oranı ise yaklaşık 0,38 seviyesinde. Yani şirketin nakdi, kısa vadeli yükümlülüklerinin yaklaşık %38’ini karşılayabiliyor.
Toplam yükümlülükler yaklaşık 62,09 milyar TL, toplam varlıklar ise yaklaşık 107,36 milyar TL düzeyinde. Buna göre toplam borçların varlıklara oranı yaklaşık %58 seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde bu oran yaklaşık %54 idi. Borçluluk bir miktar artmış olsa da yönetilebilir bir düzeyde duruyor.
Net borç / FAVÖK oranı, ekrandaki net borç ve FAVÖK verisiyle hesaplandığında yaklaşık 0,9 kat çıkıyor. Burada FAVÖK’ün çeyreklik mi yıllıklandırılmış mı olduğuna bağlı olarak oran değişebilir. Ancak çeyreklik FAVÖK üzerinden bile oranın düşük kalması, şirketin borç servis kapasitesinin güçlü olduğunu gösteriyor.
Değerleme Çarpanları
F/K oranı 10,79 seviyesinde. Bu değer, şirketin kar üretim gücüne göre makul bir fiyatlamaya işaret ediyor. PD/DD oranı 1,75, yani piyasa değeri defter değerinin yaklaşık 1,75 katı. FD/FAVÖK 4,23 ile sağlık sektörü açısından cazip görünen bir çarpan. FD/Hasılat 1,28 ve PD/EFK 6,26 olarak izleniyor.
Düşük FD/FAVÖK çarpanı, firma değerinin operasyonel nakit üretim kapasitesine kıyasla düşük fiyatlandığı yorumuna imkan veriyor. Ancak bu çarpanların güvenilirliği, FAVÖK’ün amortisman kaynaklı şişkinliğine ve kısa vadeli borç artışına bağlı olarak sorgulanabilir.
Konuyla İlgili Ek Değerlendirmeler: Dikkat Edilmesi Gereken Noktalar
Sağlık sektörü, enflasyonist ortamda maliyet baskısı yaşarken gelir tarafında SGK fiyatlandırması ve özel hasta tarifeleri arasındaki dengeye bağımlıdır. MLP Sağlık gibi büyük hastane zincirlerinde özel sigortalı ve yabancı hasta geliri karlılığı destekleyen önemli unsurlardır. Bu gelir kalemlerinin döviz bazlı olması, kur hareketlerine karşı doğal bir koruma sağlayabilir.
Bunun yanında faaliyet karındaki gerileme ile FAVÖK’teki artışın birbirinden ayrışması, kar kalitesi açısından incelenmesi gereken bir noktadır. Amortisman artışının arkasında kullanım hakkı varlıkları (kiralama yükümlülükleri) ve yeni yatırımlar yatıyor olabilir. Yatırımcıların not dipnotlarındaki bu ayrıntılara bakması isabetli olur.
Son olarak, kısa vadeli yükümlülüklerdeki %174’lük artış takip edilmesi gereken en önemli başlıktır. Bu artışın kaynağı, yani banka kredisi, ticari borç veya kiralama yükümlülüklerinin kısa vadeye aktarılması, şirketin finansman riskini belirleyecektir.
Sık Sorulan Sorular
MLP Sağlık’ın 2026/9 döneminde net karı ne kadar oldu?
Şirketin net karı yaklaşık 5,55 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %5 artışa karşılık geliyor. Net kar marjı ise yaklaşık %10,2 seviyesinde.
Kısa vadeli yükümlülüklerin %174 artması ne anlama geliyor?
Kısa vadeli yükümlülükler 12,52 milyar TL’den 34,31 milyar TL’ye yükseldi. Bu artış, uzun vadeli borçların vadesinin yaklaşması veya kısa vadeli finansmanın artması gibi nedenlerle açıklanabilir. Sonuç olarak cari oran yaklaşık 0,89’a geriledi. Borç yapısı ve refinansman planları yakından izlenmelidir.
MPARK’ın F/K ve PD/DD oranları neyi gösteriyor?
F/K oranı 10,79 ve PD/DD oranı 1,75 olarak hesaplanıyor. Bu çarpanlar, şirketin kar ve özkaynak büyüklüğüne göre makul bir değerlemede olduğunu düşündürüyor. FD/FAVÖK oranının 4,23 olması da operasyonel performansa kıyasla düşük bir fiyatlamaya işaret ediyor. Bu veriler yatırım tavsiyesi değildir.
