Migros Ticaret A.Ş. (BIST: MGROS), 2026 yılı üçüncü çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin 398,01 milyar TL hasılat ve 4,59 milyar TL net kâr ile kapattığı dönem, satış tarafında istikrarlı bir büyüme, kârlılık tarafında ise baskı altında bir tablo ortaya koyuyor. Aşağıda gelir tablosu, bilanço yapısı ve değerleme çarpanları birlikte ele alınıyor.
Hasılat ve Brüt Kâr Performansı
Şirketin hasılatı 2026/9 döneminde 398.013.958 bin TL olarak gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı dönemindeki 382.511.660 bin TL ile kıyaslandığında yıllık bazda %4’lük bir artış söz konusu. Enflasyon muhasebesinin uygulandığı (düzeltme: var) bir ortamda bu oran, reel anlamda satışların yatay seyrettiğine işaret ediyor. Perakende sektöründe tüketici talebinin temkinli olduğu, rekabetin ise fiyat odaklı sürdüğü bir dönemde hasılatın korunması olumlu bir gösterge sayılabilir.
Brüt kâr ise 93.769.027 bin TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 93.468.093 bin TL seviyesinin neredeyse aynısında kaldı ve yıllık değişim %0 oldu. Hasılat %4 artarken brüt kârın yerinde saymış olması, brüt kâr marjında hafif bir gerilemeye yol açtı. Marj yaklaşık olarak %24,4’ten %23,6’ya inmiş durumda. Bu durum, maliyet artışlarının tamamen fiyatlara yansıtılamadığını ve kampanya ile indirim politikalarının marjları baskıladığını düşündürüyor.
Faaliyet Kârı ve FAVÖK
Gelir tablosunun en dikkat çekici kalemi faaliyet kârı oldu. Şirket 2026/9 döneminde -11.798.674 bin TL faaliyet zararı açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam -7.977.953 bin TL idi ve zarar yıllık bazda %48 büyümüş oldu. Çeyreklik kıyasla bakıldığında ise 2026/6 dönemindeki -10.858.537 bin TL seviyesinden de bir miktar kötüleşme görülüyor. Faaliyet giderlerinin brüt kâr artışının önüne geçmesi, kira, personel ve enerji gibi sabit maliyet kalemlerindeki yükselişin etkisini ortaya koyuyor.
FAVÖK tarafında tablo daha dengeli. Şirket 23.485.748 bin TL FAVÖK üretti. Geçen yılın aynı dönemindeki 24.628.508 bin TL ile karşılaştırıldığında %5’lik bir düşüş var. Ancak çeyreklik bazda büyük bir sıçrama dikkat çekiyor, çünkü 2026/6 döneminde FAVÖK 10.967.470 bin TL idi. Üçüncü çeyrekte yaz sezonunun getirdiği mevsimsel güç ve operasyonel verimlilik, FAVÖK’ü önceki çeyreğin iki katından fazlasına taşıdı. Faaliyet zararına rağmen pozitif ve güçlü bir FAVÖK olması, amortisman ve kullanım hakkı varlıklarına ait giderlerin faaliyet kârı üzerindeki ağırlığını gösteriyor.
Net Kâr Gelişimi
Net kâr 4.593.208 bin TL olarak açıklandı. Bir önceki yılın aynı dönemindeki 6.965.826 bin TL ile kıyaslandığında yıllık bazda %34 gerileme yaşandı. Buna karşılık 2026/6 çeyreğindeki 1.010.950 bin TL net kâr ile karşılaştırıldığında, çeyreklik bazda belirgin bir toparlanma var. Faaliyet düzeyinde zarar edilirken net kârın pozitif kalması, parasal kazançlar ve finansal gelir-gider dengesinin sonuca olumlu katkı yaptığını gösteriyor. Yatırımcıların bu noktada kârın niteliğine dikkat etmesi, yani operasyonel olmayan kalemlerin payını izlemesi önem taşıyor.
Bilanço Yapısı ve Varlık Büyümesi
Bilançonun varlık tarafında dikkat çekici bir büyüme söz konusu. Dönen varlıklar 92.640.890 bin TL seviyesine ulaşarak yıllık %32 arttı. Duran varlıklar ise 168.696.932 bin TL ile %35’lik artış kaydetti. Duran varlıklardaki bu yükseliş, mağaza yatırımlarının, kiralanan alanlara ilişkin kullanım hakkı varlıklarının ve yeniden değerleme etkilerinin bir sonucu olarak yorumlanabilir.
Nakit ve nakit benzerleri 36.006.956 bin TL ile yıllık %16, çeyreklik bazda ise yaklaşık %10,6 artış gösterdi. Güçlü nakit pozisyonu, kısa vadeli yükümlülüklerin karşılanmasında esneklik sağlıyor. Stoklar ise 48.546.578 bin TL ile yıllık %41 gibi yüksek bir oranda arttı. Stoklardaki bu artış hasılat büyümesinin belirgin şekilde üzerinde. Bu durum, kış öncesi hazırlık stoklamasına ve tedarik zinciri stratejilerine işaret edebileceği gibi, stok devir hızında yavaşlama riskini de beraberinde getiriyor. Çeyreklik bazda stokların neredeyse sabit kalması (48.763.579 bin TL’den 48.546.578 bin TL’ye) ise artışın ani değil, yıl içinde kademeli olduğunu gösteriyor.
Yükümlülükler ve Özkaynak Yapısı
Kısa vadeli yükümlülükler 112.802.321 bin TL ile yıllık %30, uzun vadeli yükümlülükler 45.734.785 bin TL ile yıllık %43 arttı. Toplam yükümlülüklerin büyümesi, varlık büyümesiyle paralel ilerliyor. Uzun vadeli borçlardaki yüksek artış, finansman yapısının vadesini uzatma çabasına ve kira yükümlülüklerinin büyümesine bağlanabilir.
Dikkat çeken bir başka nokta likidite oranı. Dönen varlıklar (92,6 milyar TL) kısa vadeli yükümlülüklerin (112,8 milyar TL) altında kalıyor ve cari oran yaklaşık 0,82 düzeyinde. Perakende sektöründe, özellikle gıda perakendesinde tedarikçi kredileriyle çalışma modeli nedeniyle cari oranın 1’in altında olması yaygındır. Yine de bu yapı, nakit akışı yönetiminin sıkı takip edilmesini gerektiriyor.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar ise 101.585.623 bin TL ile yıllık %34 büyüdü. Özkaynak büyümesi, yükümlülük artışından daha hızlı gerçekleşti. Bu sayede finansal kaldıraç dengesi korunmuş oldu.
Değerleme Çarpanları
Şirketin piyasa değeri 81.927.040.432 TL, hisse fiyatı 452,5 TL seviyesinde. Net borç ise 3.904.974.000 TL olarak görünüyor. Net borcun FAVÖK’e kıyasla düşük kalması, borçluluk açısından rahatlatıcı bir tablo sunuyor.
Çarpanlara bakıldığında F/K oranı 14,46, PD/DD oranı 0,81, FD/FAVÖK oranı 2,62 ve FD/Hasılat oranı 0,16 olarak hesaplanmış. PD/DD’nin 1’in altında olması, piyasa değerinin defter değerinin altında işlem gördüğünü gösteriyor. Bu durum şirketin iskontolu fiyatlandığı şeklinde yorumlanabilir, ancak varlıkların niteliği ve kârlılık seviyesi de değerlendirmeye dahil edilmelidir. FD/FAVÖK çarpanındaki düşüklük ise operasyonel nakit üretimine kıyasla makul bir değerleme seviyesine işaret ediyor. Bu çarpanlar tek başına bir değerlendirme için yeterli değildir ve sektör ortalamalarıyla birlikte okunmalıdır.
Bilançonun Genel Değerlendirmesi
Üçüncü çeyrek verileri bir arada okunduğunda, Migros’un satış hacmini koruduğu, nakit pozisyonunu güçlendirdiği ve özkaynaklarını büyüttüğü görülüyor. Öte yandan faaliyet zararının derinleşmesi, brüt marjdaki sınırlı gerileme ve stoklardaki hızlı artış izlenmesi gereken risk başlıkları olarak öne çıkıyor. Önümüzdeki dönemlerde faaliyet giderlerinin kontrolü, marj yönetimi ve stok devir hızı, şirketin kârlılık görünümünü belirleyecek temel unsurlar olacak.
Yatırımcılar Neleri İzlemeli?
Yatırımcıların takip edebileceği başlıca noktalar şunlardır. İlk olarak, faaliyet kârındaki negatif seyrin ne kadar kalıcı olduğu önem taşıyor. İkinci olarak, net kârın ne ölçüde parasal kazanç ve finansal gelir kalemlerinden beslendiği incelenmeli. Üçüncü olarak, stok artışının satışlara dönüşüp dönüşmediği sonraki çeyreklerde net hale gelecek. Son olarak, kira ve finansman maliyetlerinin FAVÖK üzerindeki etkisi yakından izlenmelidir. Bu içerik bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
Sık Sorulan Sorular
Migros 2026/9 döneminde ne kadar net kâr açıkladı?
Migros, 2026/9 döneminde 4.593.208 bin TL (yaklaşık 4,59 milyar TL) net kâr açıkladı. Bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %34 düşük, 2026/6 çeyreğine göre ise belirgin şekilde yüksek.
Migros’un faaliyet kârı neden negatif görünüyor?
Faaliyet kârı, brüt kârdan faaliyet giderlerinin düşülmesiyle bulunur. Migros’ta faaliyet giderleri brüt kârın üzerinde kaldığı için faaliyet kârı -11,8 milyar TL oldu. Buna karşılık FAVÖK pozitif ve 23,49 milyar TL seviyesinde, çünkü amortisman gibi nakit çıkışı gerektirmeyen giderler FAVÖK hesabına dahil edilmiyor.
Migros hisseleri bilanço verilerine göre ucuz mu?
PD/DD oranı 0,81 ve FD/FAVÖK oranı 2,62 olduğundan şirket bu çarpanlarla iskontolu görünüyor. Ancak ucuzluk tek başına yeterli bir kriter değildir. Kârlılık trendi, stok yapısı ve sektör dinamikleri birlikte değerlendirilmelidir. Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.
