Çelebi Hava Servisi A.Ş. (BIST: CLEBI), 2026 yılının üçüncü çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, 17,56 milyar TL hasılat ile dönemi kapattı ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %35 büyüme kaydetti. Net kârdaki hafif gerileme dışında operasyonel tablo oldukça sağlam görünüyor. Bu yazıda gelir tablosu, bilanço yapısı ve değerleme çarpanlarını birlikte ele alıyoruz.
Hasılat ve Kârlılık Görünümü
Hasılat, 2025/9 döneminde 12,96 milyar TL seviyesindeyken 2026/9 döneminde 17,56 milyar TL‘ye yükseldi. Önceki çeyrek olan 2026/6’daki 10,43 milyar TL ile kıyaslandığında ise çeyreklik bazda belirgin bir ivme görülüyor. Bu artış, havacılık yer hizmetleri ve kargo operasyonlarındaki hacim büyümesinin finansal tabloya yansıdığını gösteriyor.
Brüt kâr 6,03 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %20 artış gösterdi. Hasılat artışının (%35) brüt kâr artışının (%20) üzerinde kalması, brüt kâr marjında daralma anlamına geliyor. Brüt marj geçen yıl yaklaşık %38,8 iken bu dönemde yaklaşık %34,3 seviyesine indi. Maliyet kalemlerinin, özellikle personel, yakıt ve operasyonel giderlerin gelirlerden hızlı artması bu tabloda etkili olmuş olabilir.
Faaliyet kârı 4,10 milyar TL ile yıllık %13 artış kaydetti. FAVÖK ise 5,22 milyar TL ile %14 artış gösterdi. FAVÖK marjı yaklaşık %29,7 düzeyinde; geçen yılın aynı döneminde bu oran yaklaşık %35,3 idi. Yani şirket büyürken kârlılık oranlarında bir miktar baskı yaşıyor, ancak mutlak rakamlarda güçlü bir artış sürüyor.
Net Kâr: Hafif Gerileme
Net kâr 2,21 milyar TL olarak açıklandı ve geçen yılın aynı dönemindeki 2,25 milyar TL seviyesine göre %1 düşüş gösterdi. Faaliyet düzeyindeki iyileşmeye rağmen net kârın yatay kalması, finansman giderleri, kur farkları, parasal kazanç/kayıp kalemleri ve vergi etkisinin net sonuca yansıdığını düşündürüyor. Çeyreklik bazda bakıldığında ise 2026/6’daki 638,7 milyon TL net kârdan çok güçlü bir toparlanma var; yani üçüncü çeyrek, yılın en yüksek kârlılığına sahne oldu.
Bilanço Yapısı ve Nakit Gücü
Bilançonun en dikkat çekici kalemi nakit ve nakit benzerleri. Bu kalem 6,28 milyar TL‘ye ulaştı ve yıllık bazda %35 arttı. Önceki çeyrekte 4,36 milyar TL olan nakit, üç ay içinde yaklaşık 1,9 milyar TL artış gösterdi. Bu, güçlü operasyonel nakit yaratımına işaret ediyor.
Dönen varlıklar 12,17 milyar TL (%15 artış), duran varlıklar ise 13,98 milyar TL (%7 düşüş) olarak gerçekleşti. Duran varlıklardaki gerileme, amortisman gideri ve kullanım hakkı varlıklarının azalmasından kaynaklanıyor olabilir. Toplam varlıklar yaklaşık 26,14 milyar TL seviyesinde. Stoklar ise 233,1 milyon TL ile hizmet odaklı iş modeline uygun biçimde oldukça düşük kaldı.
Yükümlülük tarafında kısa vadeli yükümlülükler 8,87 milyar TL ile yıllık bazda yatay seyretti. Uzun vadeli yükümlülükler 7,58 milyar TL ile %4 azaldı. Toplam yükümlülükler yaklaşık 16,45 milyar TL düzeyinde. Ana ortaklığa ait özkaynaklar 9,12 milyar TL ile %16 arttı; böylece şirketin sermaye yapısı güçlenmeye devam ediyor.
Likidite ve Borçluluk Analizi
Cari oran, dönen varlıkların kısa vadeli yükümlülüklere bölünmesiyle yaklaşık 1,37 olarak hesaplanıyor. Bir önceki çeyrekte bu oran yaklaşık 1,27, geçen yıl aynı dönemde ise yaklaşık 1,19 idi. Bu iyileşme, kısa vadeli ödeme gücünün belirgin biçimde arttığını gösteriyor.
Toplam yükümlülüklerin toplam varlıklara oranı yaklaşık %63 seviyesinde. Bu oran, şirketin varlıklarının önemli bölümünü borçla finanse ettiğini ortaya koyuyor. Ancak net borç 4,72 milyar TL seviyesinde ve FD/FAVÖK 6,01 olarak hesaplanıyor. Büyük nakit pozisyonu sayesinde net borç yönetilebilir düzeyde kalıyor. Net borcun yıllık FAVÖK’e kıyasla makul seviyede olması, borç servis kapasitesi açısından olumlu bir işaret.
Değerleme Çarpanları
Hisse fiyatı 1.319 TL ve piyasa değeri yaklaşık 32,05 milyar TL. Şirketin ödenmiş sermayesi 24,3 milyon TL. Çarpanlar şu şekilde öne çıkıyor:
F/K oranı 8,89, PD/DD oranı 3,51, FD/FAVÖK oranı 6,01, FD/Hasılat oranı 1,61 ve PD/EFK oranı 6,88 olarak hesaplanmış durumda. Düşük tek haneli F/K ve altı seviyesindeki FD/FAVÖK, şirketin kârlılığına kıyasla makul bir değerlemeyle işlem gördüğüne işaret edebilir. Öte yandan PD/DD oranının 3,5 üzerinde olması, piyasanın şirketin özkaynak getirisini ve büyüme potansiyelini iyi fiyatladığını gösteriyor. Sektör ve tarihsel kıyaslama yaparken bu çarpanların birlikte değerlendirilmesi önemli.
Çeyreklik Trend: Üç Çeyrektir Yükseliş
Son dört çeyreğe bakıldığında hasılat ve FAVÖK tarafında genel bir yükseliş trendi var. Özellikle 2026/3 çeyreğinde net kârın sıfıra yakın seviyeye gerilemesi dikkat çekiyor; bu dönemde kur ve finansman kaynaklı geçici etkilerin rol oynamış olması mümkün. 2026/6 ve 2026/9 çeyreklerinde ise hem FAVÖK hem net kâr belirgin biçimde toparlandı. Üçüncü çeyrek, havacılık sektöründe yaz sezonunun yüksek yolcu ve kargo trafiğinden beslenen mevsimsel bir güç de taşıyor. Dolayısıyla çeyreklik karşılaştırmalarda mevsimselliğin hesaba katılması gerekiyor.
Dikkat Edilmesi Gereken Noktalar
Yatırımcıların izlemesi gereken başlıca başlıklar şunlar: marj baskısının devam edip etmeyeceği, finansman giderlerinin net kâr üzerindeki etkisi, kur hareketlerinin yurt dışı gelirler ve borçlar üzerindeki etkisi ve havacılık sektöründeki talep dalgalanmaları. Ayrıca şirketin yüksek nakit pozisyonunun yatırım, temettü veya borç azaltımı yoluyla nasıl değerlendirileceği de önümüzdeki dönemde değerlemeyi etkileyebilecek bir unsur olacak.
Sık Sorulan Sorular
Çelebi’nin 2026/9 dönemi hasılatı ne kadar oldu?
Şirketin hasılatı 17,56 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam, 2025/9 dönemine göre %35, 2026/6 dönemine göre ise yaklaşık %68 daha yüksek.
Net kâr neden hasılat kadar artmadı?
Net kâr 2,21 milyar TL ile geçen yılın %1 altında kaldı. Marj daralması, finansman giderleri, kur etkileri ve vergi kalemleri gibi faktörler faaliyet düzeyindeki artışın net kâra tam yansımasını engellemiş olabilir. Kesin ayrıştırma için dipnotların incelenmesi gerekir.
Şirketin borçluluk durumu riskli mi?
Net borç 4,72 milyar TL ve FD/FAVÖK 6,01 seviyesinde. Nakit pozisyonunun 6,28 milyar TL‘ye yükselmesi ve cari oranın yaklaşık 1,37‘ye çıkması likidite açısından olumlu. Toplam yükümlülüklerin varlıklara oranı yüksek olsa da güçlü FAVÖK üretimi borç yönetimini destekliyor.
