Borusan Yatırım ve Pazarlama A.Ş. (BIST: BRYAT), gelirinin önemli bölümünü iştirak yapısından elde eden bir şirkettir. 6 Kasım 2026 itibarıyla hisse fiyatı 1.311 TL, piyasa değeri ise yaklaşık 36,87 milyar TL seviyesindedir. Şirketin ödenmiş sermayesi 28.125.000 TL olup net borç kalemi -746.704.023 TL olarak görünmektedir. Eksi işaretli net borç, şirketin finansal borçlarından daha fazla nakde sahip olduğunu, yani net nakit pozisyonunda bulunduğunu gösterir. Aşağıda 2026/9 dönemine ait gelir tablosu ve bilançoyu birlikte ele alıyoruz.
Değerleme Çarpanları
Fiyat/Kazanç oranı 9,04 seviyesindedir. Bu, yatırımcının şirketin son dönem kazancına göre ödediği bedelin yaklaşık dokuz yıllık kazanca denk geldiği anlamına gelir. Piyasa Değeri/Defter Değeri oranı 1,06 olup şirket, özkaynaklarına çok yakın bir değerle fiyatlanmaktadır. Holding ve yatırım şirketlerinde bu oranın 1 civarında seyretmesi, piyasanın şirketin varlık değerini büyük ölçüde fiyata yansıttığını düşündürür. PD/EFK oranı 8,89 olarak görünmektedir. FD/FAVÖK çarpanı 0 olarak verilmiştir. Bunun nedeni, net nakit pozisyonu nedeniyle firma değerinin hesaplamada anlamlı bir sonuç üretmemesi ve FAVÖK’ün dönemler arasında dalgalı olmasıdır. FD/Hasılat çarpanı ise 193,79 gibi oldukça yüksek bir seviyededir. Bu rakam, şirketin faaliyet gelirinin piyasa değerine kıyasla çok küçük kaldığını, değerlemenin operasyonel satıştan çok iştirak portföyü ve net kâr üzerinden şekillendiğini ortaya koyar.
Gelir Tablosu Analizi
2026/9 döneminde hasılat 186,41 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Önceki yılın aynı dönemindeki 89,68 milyon TL ile kıyaslandığında yıllık bazda %108 artış söz konusudur. Brüt kâr da hasılatla aynı tutarda, 186,41 milyon TL seviyesindedir. Bunun anlamı, şirketin satışların maliyeti kalemi taşımadığıdır. Bu yapı, hizmet ve yatırım geliri ağırlıklı holding modelinin tipik bir yansımasıdır. Dikkat çeken bir başka nokta, hasılatın 2026/6 dönemindeki rakamla birebir aynı olmasıdır. Bu durum, tabloda kümülatif veya dönemsel sunum farkının bulunabileceğini düşündürür. Dönemsel karşılaştırma yaparken bu ayrıntı göz önünde bulundurulmalıdır.
Faaliyet kârı 2026/9’da 29,02 milyon TL olmuştur. Bir önceki çeyrekteki 77,36 milyon TL’ye göre belirgin bir gerileme yaşanırken, 2025/9’daki -58,40 milyon TL faaliyet zararına göre ciddi bir toparlanma görülmektedir. FAVÖK de benzer bir seyir izleyerek 24,72 milyon TL seviyesinde kalmıştır. Geçen yılın aynı döneminde -52,18 milyon TL FAVÖK zararı bulunduğu düşünüldüğünde, operasyonel tarafta yıllık bazda pozitif bölgeye geçiş önemli bir gelişmedir. Yıllık değişim oranı zarardan kâra geçiş nedeniyle anlamlı hesaplanamamıştır.
Net kâr ise 614,81 milyon TL olarak açıklanmıştır. Önceki çeyrekte 418,31 milyon TL olan net kâr çeyreklik bazda artmış, ancak geçen yılın aynı dönemindeki 1,17 milyar TL seviyesine göre %48 düşüş göstermiştir. Net kârın faaliyet kârından çok daha yüksek olması, kazancın büyük bölümünün faaliyet dışı gelirlerden, özellikle iştiraklerden elde edilen paylardan ve finansal gelirlerden kaynaklandığını gösterir. Bu nedenle şirketin kârlılığını izlerken operasyonel sonuçlardan çok iştirak performansına ve finansal gelirlere bakmak daha doğru bir yaklaşımdır.
Bilanço Yapısı ve Varlık Kalitesi
Nakit ve nakit benzerleri 2026/9’da 746,70 milyon TL‘ye ulaşmıştır. Önceki çeyrekteki 743,18 milyon TL’ye göre sınırlı bir artış gösterirken, bir yıl öncesindeki 248,71 milyon TL ile karşılaştırıldığında %200’lük güçlü bir yükseliş söz konusudur. Stok kalemi sıfırdır. Bu da şirketin ticari mal veya üretim stoku taşımadığını doğrulamaktadır.
Dönen varlıklar 835,29 milyon TL olup yıllık bazda %31 azalmıştır. Nakit artmasına rağmen dönen varlıkların düşmesi, geçen yıl dönen varlıklar içinde yer alan diğer kalemlerin, örneğin finansal yatırımların veya alacakların azaldığına işaret eder. Duran varlıklar ise 36,28 milyar TL ile toplam varlıkların ezici çoğunluğunu oluşturmakta ve yıllık %21 artış göstermektedir. Bu kalem, şirketin iştirak ve finansal yatırımlarını barındırdığı için holding yapısının merkezidir. Duran varlıklardaki artış, yatırım portföyünün değer kazandığını veya yeni yatırımlar yapıldığını gösterebilir.
Yükümlülükler ve Özkaynak Gelişimi
Kısa vadeli yükümlülükler 178,60 milyon TL seviyesindedir. Yıllık bazda %1.031 gibi çok yüksek bir artış görünse de bu, düşük bir baz etkisinden kaynaklanmaktadır. Geçen yıl yalnızca 15,79 milyon TL olan kalem, tutar olarak hâlâ nakit varlığın oldukça altındadır. Nakit 746,70 milyon TL, kısa vadeli yükümlülükler ise 178,60 milyon TL olduğundan nakit/kısa vadeli borç oranı yaklaşık 4,2 kat gibi rahat bir seviyededir. Uzun vadeli yükümlülükler 2,18 milyar TL olup yıllık %38 artmıştır. Bu artış, uzun vadeli finansman veya ertelenmiş vergi yükümlülüklerinin büyümesiyle ilişkili olabilir.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar 34,76 milyar TL ile yıllık %17 artış göstermiştir. Özkaynakların büyümesi, kârın bilançoya yansıması ve iştirak değerlemelerinin olumlu etkisiyle açıklanabilir. Toplam varlıklar yaklaşık 37,12 milyar TL, toplam yükümlülükler ise yaklaşık 2,36 milyar TL seviyesindedir. Bu yapı, şirketin düşük kaldıraçlı ve güçlü özkaynaklı bir bilançoya sahip olduğunu göstermektedir.
Holding Şirketlerinde Net Aktif Değer ve İskonto Kavramı
Konuyla ilgili eklemek istediğim önemli bir kavram, holding ve yatırım şirketlerinin değerlemesinde kullanılan net aktif değer (NAD) yaklaşımıdır. Bu tür şirketlerde hisse fiyatı, iştiraklerin piyasa veya adil değerlerinin toplamından borçların düşülmesiyle bulunan değerle kıyaslanır. Hisse fiyatının NAD’ın altında kalması holding iskontosu, üzerinde olması ise prim olarak adlandırılır. BRYAT’ın PD/DD oranının 1,06 olması, piyasa değerinin defter değerine yakın olduğunu gösterir. Ancak defter değeri, iştiraklerin güncel piyasa değerini tam yansıtmayabilir. Bu nedenle yatırımcıların yalnızca bilanço çarpanlarına değil, iştirak portföyünün gerçeğe uygun değerine de bakması faydalı olur.
Genel Değerlendirme
2026/9 bilançosu bir bütün olarak değerlendirildiğinde şirketin güçlü özkaynak yapısı, net nakit pozisyonu ve düşük borçluluğu öne çıkmaktadır. Hasılattaki yıllık artış ve faaliyet kârının zarardan kâra dönmesi olumlu bulgulardır. Buna karşılık net kârın yıllık bazda gerilemesi, çeyreklik hasılat ve FAVÖK’ün dalgalı seyri ve faaliyet gelirinin piyasa değerine oranla küçük kalması dikkatle izlenmesi gereken noktalardır. Şirketin kazancı büyük ölçüde faaliyet dışı kalemlere dayandığı için gelecek dönemlerde iştirak gelirlerinin ve finansal gelirlerin sürdürülebilirliği belirleyici olacaktır.
Sık Sorulan Sorular
BRYAT’ın 2026/9 döneminde net kârı ne kadardır?
Şirketin 2026/9 dönemi net kârı 614,81 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu tutar önceki çeyrekteki 418,31 milyon TL’nin üzerinde, ancak geçen yılın aynı dönemindeki 1,17 milyar TL’nin %48 altındadır.
Şirketin net borç durumu nedir?
Net borç -746,70 milyon TL olduğundan şirket borçlarından fazla nakde sahiptir ve net nakit pozisyonundadır. Nakit ve nakit benzerleri 746,70 milyon TL, kısa vadeli yükümlülükler ise 178,60 milyon TL seviyesindedir.
F/K ve PD/DD oranları ne anlama gelmektedir?
F/K oranı 9,04 olup hissenin kazancına göre görece makul bir seviyede fiyatlandığını gösterir. PD/DD oranı 1,06 ise piyasa değerinin defter değerine yakın olduğunu ifade eder. Bu oranlar tek başına yatırım kararı için yeterli değildir ve sektör ile iştirak değerleri birlikte değerlendirilmelidir.
