Borusan Mannesmann çatısı altında faaliyet gösteren Borusan Boru Sanayi (BIST: BRSAN), 2026 yılının üçüncü çeyreğine ilişkin finansal tablolarını açıkladı. Bilanço ve gelir tablosu verileri, şirketin hem satış hacminde hem de kârlılık marjlarında belirgin bir sıçrama yaşadığını gösteriyor.
Gelir Tablosu: Satışlar Artarken Kâr Çok Daha Hızlı Büyüdü
Şirketin hasılatı 74,06 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu rakam, geçen yılın aynı dönemindeki 51,25 milyar TL’ye göre %44 artışa, bir önceki çeyrekteki 43,59 milyar TL’ye göre ise yaklaşık %70 artışa karşılık geliyor. Çeyreklik bazdaki bu güçlü ivme, şirketin satış tarafında ciddi bir canlanma yaşadığını gösteriyor.
Asıl dikkat çekici gelişme, kâr kalemlerinde yaşandı. Brüt kâr 8,49 milyar TL ile yıllık bazda %85 yükseldi. Hasılat artışının çok üzerinde gerçekleşen bu büyüme, brüt kâr marjının belirgin biçimde iyileştiğine işaret ediyor. Geçen yıl aynı dönemde yaklaşık %9 olan brüt marj, bu çeyrekte yaklaşık %11,5 seviyesine çıktı. Bir önceki çeyrekte brüt kâr 4,59 milyar TL olduğundan, çeyreklik bazda neredeyse iki katına çıkış söz konusu.
Faaliyet kârı 5,52 milyar TL ile yıllık bazda %112 artış kaydetti. Faaliyet kârının brüt kârdan da hızlı büyümesi, operasyonel giderlerin satışlara oranla kontrol altında kaldığını ve işletme kaldıracının olumlu çalıştığını gösteriyor. Faaliyet marjı geçen yılın yaklaşık %5,1 seviyesinden %7,5 civarına yükseldi.
FAVÖK 7,30 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık %93 artış gösterdi. FAVÖK marjı yaklaşık %9,9 seviyesinde bulunuyor. Çeyreklik rakamlarda görüldüğü üzere FAVÖK, son iki çeyrekte keskin bir yükseliş trendine girdi. Bu durum, kârlılıktaki iyileşmenin tek seferlik değil, birkaç çeyreğe yayılan bir eğilim olduğunu düşündürüyor.
Net kâr 3,92 milyar TL ile yıllık bazda %155 artış kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde 1,53 milyar TL olan net kâr, bu çeyrekte 2,5 katından fazlasına çıktı. Net kâr marjı yaklaşık %3,0’dan %5,3 seviyesine yükseldi. Dikkat çeken bir diğer nokta, net kârın bir önceki çeyreğe göre de yaklaşık %118 artması. Ayrıca 2025/12 çeyreğinde zarar yazan şirketin, o tarihten bu yana art arda kâr büyütmesi, toparlanma hikâyesini güçlendiriyor.
Bilanço: Varlık Tarafında Güçlü Genişleme
Bilançonun aktif tarafında dönen varlıklar 58,78 milyar TL ile yıllık %59 arttı. Bu artışın iki ana kaynağı var. İlki, nakit ve nakit benzerleri: 10,37 milyar TL olan bakiye, geçen yılın 3,49 milyar TL seviyesine göre %197 yükseldi. Güçlü bir nakit pozisyonu, şirketin operasyonel esnekliğini ve kısa vadeli ödeme gücünü destekleyen önemli bir unsur.
İkincisi stoklar: 30,69 milyar TL ile yıllık %51 arttı. Boru ve çelik sektöründe hammadde fiyatlarının ve satış hacminin yükseldiği dönemlerde stok artışı doğal karşılanabilir. Ancak stokların dönen varlıkların yarısından fazlasını oluşturması, stok yönetiminin ve emtia fiyat dalgalanmalarının yakından izlenmesi gerektiğini de hatırlatıyor.
Duran varlıklar 48,43 milyar TL ile yıllık %31 artış gösterdi. Bu artış, yatırım harcamaları ve varlık yeniden değerleme etkileriyle ilişkilendirilebilir. Toplam varlıklar yaklaşık 107,2 milyar TL seviyesine ulaşırken, dönen varlıkların payı yaklaşık %55’e yükseldi.
Yükümlülükler ve Özkaynak Yapısı
Pasif tarafta kısa vadeli yükümlülükler 51,97 milyar TL ile yıllık %71 artış gösterdi. Bu, bilançodaki en hızlı büyüyen kalem. Uzun vadeli yükümlülükler ise 7,51 milyar TL ile yıllık %16 arttı. Kısa vadeli borçlardaki yüksek artış, borç vadesinin kısaldığına ve finansman yapısının kısa vadeye kaydığına işaret ediyor. Bu durum, dönen varlıklardaki artışla kısmen dengeleniyor.
Cari oran yaklaşık 1,13 seviyesinde hesaplanıyor (58,78 / 51,97). Geçen yılın aynı döneminde bu oran yaklaşık 1,21 idi. Oran 1’in üzerinde kalmaya devam etse de bir miktar gerilemiş durumda. Stoklar çıkarıldığında asit-test oranı yaklaşık 0,54 seviyesine iniyor. Bu da şirketin kısa vadeli yükümlülüklerini karşılamada stok devir hızına ve nakit akışına bağımlı olduğunu gösteriyor.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar 47,72 milyar TL ile yıllık %29 arttı. Dönem kârının özkaynağa eklenmesi bu artışta belirleyici oldu. Toplam yükümlülüklerin (yaklaşık 59,49 milyar TL) toplam varlıklara oranı yaklaşık %55 civarında bulunuyor. Bu, şirketin varlıklarının yarısından biraz fazlasının borçla finanse edildiği anlamına geliyor.
Değerleme Çarpanları: Piyasa Ne Fiyatlıyor?
Hisse fiyatı 682 TL, piyasa değeri yaklaşık 96,69 milyar TL ve sermaye 141,77 milyon TL olarak yer alıyor. Net borç 6,19 milyar TL seviyesinde. Nakit pozisyonunun güçlü olmasına rağmen net borcun bulunması, finansal borçların nakdin üzerinde seyrettiğini gösteriyor.
Çarpanlar şöyle: F/K 26,47, PD/DD 2,03, FD/FAVÖK 12,39, FD/Hasılat 1,09 ve PD/EFK 16,16. Piyasa değerinin özkaynaklara oranı olan PD/DD’nin 2’nin üzerinde olması, hissenin defter değerinin yaklaşık iki katı fiyatlandığını gösteriyor. F/K’nın 26 seviyesinde olması ise piyasanın şirketin gelecekteki kâr büyümesine yönelik iyimser beklentiler taşıdığına işaret ediyor. Son dönemde yaşanan kâr sıçraması çarpanları düşürmüş olsa da, hâlâ sektör ortalamalarının üzerinde bir değerleme söz konusu olabilir. FD/FAVÖK’ün 12 civarında olması, firma değerinin operasyonel kazanca oranla görece yüksek bir seviyede bulunduğunu gösteriyor.
Sektörel Perspektif ve Dikkat Edilmesi Gereken Noktalar
Borusan Boru, enerji iletim hatları, altyapı projeleri, inşaat ve sanayi uygulamalarında kullanılan çelik boru üretiminde faaliyet gösteriyor. Bu alandaki talep; doğal gaz ve petrol boru hatları yatırımları, su altyapısı projeleri ve ihracat pazarlarındaki gelişmelerle yakından bağlantılı. Hammadde olarak kullanılan sıcak haddelenmiş çelik fiyatları ve kur hareketleri de marjlar üzerinde belirleyici.
Yatırımcıların izlemesi gereken başlıca başlıklar şunlar: Kısa vadeli borçlardaki hızlı artışın faiz giderlerine yansıması, stok seviyesinin satışlarla uyumlu ilerlemesi, brüt marjdaki iyileşmenin sürdürülebilirliği ve enflasyon muhasebesinin (TMS 29) kâr kalemleri üzerindeki etkisi. Enflasyon düzeltmeli tablolarda parasal kazanç/kayıp kalemleri net kârı etkileyebildiğinden, faaliyet kârı ve FAVÖK gibi operasyonel göstergelerin birlikte değerlendirilmesi daha sağlıklı bir çerçeve sunuyor.
Genel Değerlendirme
2026/9 dönemi, Borusan Boru için hem satış hem kârlılık açısından güçlü bir çeyrek oldu. Hasılatta %44, FAVÖK’te %93 ve net kârda %155 artış, operasyonel performansın belirgin biçimde iyileştiğini ortaya koyuyor. Nakit pozisyonunun üç katına yakın artması olumlu bir unsur olsa da, kısa vadeli yükümlülüklerdeki %71’lik artış ve düşen cari oran likidite tarafında dikkatle izlenmesi gereken bir başlık olarak öne çıkıyor. Değerleme çarpanları ise piyasanın güçlü büyüme beklentisini zaten fiyatladığını gösteriyor.
Sık Sorulan Sorular
BRSAN’ın 2026/9 döneminde net kârı ne kadar oldu?
Şirketin net kârı 3,92 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam, geçen yılın aynı dönemindeki 1,53 milyar TL’ye göre %155, bir önceki çeyreğin 1,80 milyar TL’lik net kârına göre ise yaklaşık %118 daha yüksek.
BRSAN’ın kârlılığındaki artışın temel nedeni nedir?
Verilere göre hasılat %44 artarken brüt kâr %85, faaliyet kârı %112 ve FAVÖK %93 yükseldi. Yani kâr kalemleri satışlardan çok daha hızlı büyüdü. Bu tablo, brüt kâr marjının iyileşmesine ve operasyonel giderlerin satışlara oranla kontrollü seyretmesine işaret ediyor. Kesin nedenler için şirketin açıkladığı faaliyet raporu ve dipnotlarına bakmak gerekir.
BRSAN’ın borçluluk ve likidite durumu nasıl?
Nakit bakiyesi 10,37 milyar TL ile güçlü, ancak kısa vadeli yükümlülükler yıllık %71 artarak 51,97 milyar TL‘ye çıktı. Cari oran yaklaşık 1,13 seviyesinde ve net borç 6,19 milyar TL. Likidite hâlâ pozitif görünse de borç vadesi yapısı ve stok devri yakından izlenmeli.
