Aksa Enerji Üretim A.Ş. (BIST: AKSEN), 2026 yılının üçüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarında operasyonel kârlılık artışı ile finansal maliyet yükü arasında denge kuran bir tablo sergilemiştir. Şirketin piyasa değeri 85,78 milyar TL seviyesinde bulunurken, ödenmiş sermayesi 1,23 milyar TL ve hisse fiyatı 69,95 TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin cari değerleme çarpanları incelendiğinde F/K oranı 20,29, PD/DD oranı 1,17, FD/FAVÖK oranı 9,42 ve PD/EFK oranı 6,82 seviyesinde fiyatlanmaktadır. Özellikle defter değerine yakın işlem görmesi piyasanın özkaynak büyümesini olumlu karşıladığına işaret ederken, fiyat/kazanç oranının yüksek kalması net kâr üzerindeki baskıdan kaynaklanmaktadır.
Gelir Tablosu Performansı ve Operasyonel Kârlılık
Şirketin satış gelirleri 2026/09 döneminde yıllık bazda %12 azalarak 35,40 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Bir önceki çeyrek olan 2026/06 döneminde 19,99 milyar TL olan hasılatın üçüncü çeyrekte hızla toparlanması operasyonel hacmin korunduğunu gösterse de, geçen yılın aynı dönemindeki 40,36 milyar TL’lik satış hasılatının gerisinde kalınmıştır. Gelirlerdeki daralmaya rağmen şirket maliyet yönetiminde başarı sağlayarak brüt kârını %10 artışla 11,07 milyar TL’ye yükseltmiştir.
Şirketin esas faaliyet performansı oldukça dirençli görünmektedir. Faaliyet kârı yıllık %7 artarak 9,73 milyar TL seviyesine ulaşırken, nakit akış üretme gücünü temsil eden FAVÖK %17 artışla 13,24 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak artan finansman giderleri ve vergi yükümlülükleri nedeniyle net kâr yıllık %10 düşüşle 2,81 milyar TL’ye gerilemiştir. Bir önceki çeyrekte 1,17 milyar TL olan net kârın üçüncü çeyrekte ivme kazanması ise çeyreksel bazda toparlanma eğilimini desteklemektedir.
Bilanço Yapısı, Varlık Dağılımı ve Borçluluk Analizi
Aksa Enerji’nin bilanço büyüklüğünde en dikkat çekici gelişme yatırımların etkisiyle duran varlıklar tarafında yaşanmıştır. Şirketin duran varlıkları yıllık %59 artarak 148,23 milyar TL’ye yükselmiş, bu durum toplam varlık tabanının genişlemesini sağlamıştır. Dönen varlıklar ise %1 artışla 23,37 milyar TL seviyesinde yatay kalmıştır. Aktif taraftaki kısıtlayıcı unsur, nakit ve nakit benzerlerinin %53 azalarak 3,77 milyar TL’ye gerilemesi ve stokların %100 artışla 3,81 milyar TL’ye ulaşmasıdır.
Borçluluk tarafında ise artan finansman ihtiyacı öne çıkmaktadır. Kısa vadeli yükümlülükler %60 artışla 39,12 milyar TL’ye, uzun vadeli yükümlülükler ise %57 artışla 52,43 milyar TL’ye yükselmiştir. Şirketin net borç pozisyonu 73,20 milyar TL gibi yüksek bir seviyeye ulaşmıştır. Artan borç yüküne karşın, şirketin ana ortaklık özkaynakları %37 büyüyerek 73,24 milyar TL’ye çıkmış ve finansal yapının özkaynak desteğini korumasını sağlamıştır.
Sektörel Görünüm ve Genel Değerlendirme
Enerji sektöründe dalgalanan elektrik tavan fiyatları, hammadde maliyetleri ve döviz kuru hareketleri marjlar üzerinde doğrudan etkili olmaktadır. Aksa Enerji’nin yurt dışı santral yatırımları ve döviz bazlı gelir yapısı, iç pazardaki fiyat baskılarına karşı koruma kalkanı oluştursa da, yüksek net borç seviyesi artan faiz ortamında finansman maliyetlerini yükseltmektedir. Şirketin FAVÖK büyümesini sürdürebilmesi operasyonel verimliliğin korunduğunu gösterse de net kârlılığın güçlenmesi için net borçluluk oranının kademeli olarak düşürülmesi ve nakit akışının güçlendirilmesi kritik önem taşımaktadır.
Sık Sorulan Sorular
1. Aksa Enerji’nin satış gelirleri düşerken FAVÖK ve brüt kârı nasıl arttı?
Şirket, satış hacminde ve elektrik fiyatlarında yaşanan gerilemeye rağmen maliyet yapısını etkin bir şekilde yönetmiş, marjı yüksek satış bileşenlerine odaklanarak brüt kârını %10, FAVÖK’ünü ise %17 oranında artırmayı başarmıştır.
2. Şirketin net borç seviyesindeki artış finansal risk oluşturuyor mu?
Net borcun 73,20 milyar TL seviyesine ulaşması ve nakit varlıkların %53 azalması kısa vadeli finansman yükünü artırmaktadır. Ancak şirketin özkaynaklarının 73,24 milyar TL ile net borcu karşılayabilir düzeyde bulunması ve operasyonel FAVÖK üretiminin güçlü kalması riski dengelemektedir.
3. Aksa Enerji hisse senetleri çarpan bazında nasıl değerlendirilmelidir?
1,17 seviyesindeki PD/DD oranı şirketin özkaynaklarına göre makul ve makul-ucuz bantta fiyatlandığına işaret ederken, 20,29 F/K oranı net kâr üzerindeki daralmayı yansıtmaktadır. FD/FAVÖK oranının 9,42 seviyesinde olması ise operasyonel kârlılığa göre değerlemenin dengeli olduğunu göstermektedir.
