Aksa Akrilik Kimya Sanayii A.Ş., dünyanın en büyük akrilik elyaf üreticilerinden biri olarak Borsa İstanbul’da AKSA koduyla işlem görüyor. Enflasyon düzeltmesi uygulanmış ve TL cinsinden hazırlanmış 2026/9 dönemi finansal tabloları, şirketin satış tarafında ivme yakaladığını, kârlılık tarafında ise yıllık bazda baskı altında kaldığını gösteriyor. Bu yazıda piyasa çarpanlarından gelir tablosuna, bilanço yapısından borçluluğa kadar tabloların tamamını ele alıyoruz.
Piyasa Değeri ve Değerleme Çarpanları
Hisse fiyatı 10,43 TL, piyasa değeri ise yaklaşık 40,52 milyar TL seviyesinde. Şirketin ödenmiş sermayesi 3,885 milyar TL olarak görünüyor. Net borç 22,90 milyar TL ile piyasa değerinin yarısından fazla bir büyüklükte; bu da firma değerini piyasa değerinin belirgin biçimde üzerine taşıyor.
Çarpanlar tarafında F/K oranı 9,70 ile makul bir seviyede. PD/DD oranı 1,04 ise piyasanın şirketi defter değerine çok yakın bir fiyatla değerlediğini gösteriyor. FD/FAVÖK 7,08 ve FD/Hasılat 1,39 oranları, borç yükünün dahil edildiği firma değeri açısından değerlemenin aşırı ucuz ya da aşırı pahalı olmadığını ortaya koyuyor. PD/EFK 10,77 olarak hesaplanmış durumda.
Gelir Tablosu: Hasılat ve Brüt Kâr Yükseliyor
Dokuz aylık dönem itibarıyla hasılat 35,60 milyar TL seviyesine ulaştı ve geçen yılın aynı dönemine göre %17 arttı. Önceki dönem olan 2026/6’da 22,66 milyar TL olan rakam, yılın üçüncü çeyreğinde belirgin bir ek katkı geldiğini gösteriyor. Çeyreklik hasılat rakamlarıda satışların son dört çeyrekte yüksek ve görece dengeli bir seyir izlediğine işaret ediyor.
Brüt kâr 4,79 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %25 yükseldi. Brüt kârın hasılattan daha hızlı büyümesi, üretim maliyetlerinin satış fiyatlarına yansıtılabildiğini ve brüt marjın iyileştiğini gösteriyor. Brüt kâr marjı geçen yıl yaklaşık %12,6 iken bu dönemde yaklaşık %13,5 seviyesine çıktı.
Faaliyet Kârı ve Net Kâr: Dikkat Çeken Düşüş
Tablonun en zayıf halkası faaliyet kârı. Faaliyet kârı 1,88 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 3,95 milyar TL’ye göre %52 geriledi. Brüt kâr artarken faaliyet kârının bu kadar düşmesi, faaliyet giderlerindeki artışa ya da diğer faaliyet gelir ve giderlerindeki olumsuz gelişmelere (kur farkları, karşılıklar gibi kalemler) işaret ediyor olabilir. Bu ayrışmanın nedeni, faaliyet dipnotları incelenmeden kesin olarak söylenemez.
Net kâr 2,53 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %24 azaldı. Geçen yıl aynı dönemde 3,35 milyar TL olan net kâr, hem faaliyet kârındaki gerilemeden hem de finansman giderlerinden etkilenmiş görünüyor.
FAVÖK: Nakdi Operasyonel Performans Güçlü
Faaliyet kârındaki düşüşe karşın FAVÖK 6,05 milyar TL ile geçen yıla göre %44 arttı. FAVÖK ile faaliyet kârı arasındaki bu makas, amortisman ve itfa paylarının yüksek olduğunu gösteriyor. Duran varlıkların 55 milyar TL’yi aşması, sermaye yoğun bir üretim yapısının sonucu olarak yüksek amortisman giderini açıklıyor. Yani operasyonel nakit üretimi güçlü görünürken, muhasebe kârına yansıyan kısım daha sınırlı kalıyor.
Bilanço Yapısı: Varlıklarda Güçlü Büyüme
Dönen varlıklar 27,36 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %55 arttı. Bu artışın iki önemli kaynağı var: nakit ve nakit benzerleri 7,03 milyar TL ile %97 yükseldi, stoklar 8,58 milyar TL ile %38 arttı. Nakitteki güçlenme likidite açısından olumlu bir işaret. Stoklardaki artış ise hasılat büyümesinin (%17) üzerinde kaldığı için hammadde ve mamul stok yönetimi açısından izlenmesi gereken bir kalem.
Duran varlıklar 55,16 milyar TL seviyesinde ve %20 arttı. Toplam varlıklar yaklaşık 82,5 milyar TL’ye ulaşmış durumda ve bu varlıkların üçte ikisinden fazlası duran varlıklardan oluşuyor.
Yükümlülükler ve Özkaynaklar
Kısa vadeli yükümlülükler 28,66 milyar TL ile %38, uzun vadeli yükümlülükler 13,97 milyar TL ile %18 arttı. Kısa vadeli borçlardaki artış, uzun vadeliden belirgin biçimde hızlı. Bu durum borç yapısının vadesinin kısaldığına işaret ediyor ve yeniden finansman riskini gündeme getirebilir.
Ana ortaklık özkaynakları 38,84 milyar TL ile %29 büyüdü. Özkaynak artışı, kârlılığın zayıflamasına rağmen sermayenin güçlendiğini gösteriyor. Toplam yükümlülüklerin özkaynaklara oranı yaklaşık 1,09 seviyesinde; yani şirket varlıklarının yarısından biraz fazlasını borçla finanse ediyor.
Likidite ve Borçluluk Değerlendirmesi
Cari oran (dönen varlıklar / kısa vadeli yükümlülükler) yaklaşık 0,95 seviyesinde. Bir önceki yılın aynı döneminde bu oran yaklaşık 0,85 idi. Oran 1’in altında olsa da yıllık bazda iyileşme var. Nakit pozisyonunun güçlenmesi bu iyileşmeye katkı sağlıyor. Net borcun FAVÖK’e göre durumu ise, dokuz aylık FAVÖK dikkate alındığında yönetilebilir görünüyor; yıllıklandırılmış FAVÖK üzerinden bakıldığında net borç/FAVÖK oranı kabaca 2,8 civarında hesaplanabilir.
Sektörel Perspektif ve Dikkat Edilmesi Gerekenler
Akrilik elyaf sektörü; ham madde fiyatları (akrilonitril), enerji maliyetleri, döviz kurları ve küresel talep koşullarından yakından etkileniyor. Şirketin ihracat ağırlıklı yapısı nedeniyle kur hareketleri hem gelir hem de finansman gideri tarafında belirleyici olabiliyor. Takip edilmesi gereken başlıca unsurlar şunlar: faaliyet giderlerindeki artışın kalıcı olup olmadığı, stok seviyesinin satışlarla uyumu, kısa vadeli borçların yeniden yapılandırılması ve net kârın son çeyrekteki zayıf seyrinin devam edip etmeyeceği.
Sık Sorulan Sorular
AKSA’nın 2026/9 dönemi net kârı ne kadar oldu?
Şirketin net kârı 2,53 milyar TL olarak açıklandı. Bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %24 düşüşe karşılık geliyor; önceki yıl aynı dönemde net kâr 3,35 milyar TL idi.
Faaliyet kârı düşerken FAVÖK neden artıyor?
FAVÖK, amortisman ve itfa payları ile faiz ve vergi öncesi kârı ifade eder. Şirketin duran varlık ağırlığı yüksek olduğu için amortisman gideri büyüktür. Bu nedenle nakdi operasyonel performans (FAVÖK %44 artış) güçlü görünürken, amortisman sonrası faaliyet kârı (%52 düşüş) geriler. Faaliyet giderleri ve diğer faaliyet kalemleri de bu farkta etkili olabilir.
AKSA’nın değerleme çarpanları ne söylüyor?
F/K 9,70 ve PD/DD 1,04 seviyeleri, hissenin defter değerine yakın ve kârlılığına göre makul bir çarpanla işlem gördüğünü gösterir. FD/FAVÖK 7,08 ise borç dahil değerlemede aşırı bir primin bulunmadığına işaret eder. Ancak çarpanlar tek başına karar için yeterli değildir; sektör ortalamaları ve şirketin geçmiş çarpanlarıyla birlikte değerlendirilmelidir.
