Vakıf Faktoring’in (BIST: VAKFA) 2026/9 dönemi finansal tabloları, gelir tarafında yıllık bazda bir gerileme, kârlılık tarafında ise belirgin bir güçlenme gösteriyor. Rakamlar TL cinsinden ve enflasyon düzeltmesi uygulanmış olarak sunulduğundan, 2025/9 ile yapılan karşılaştırmalar güncel satın alma gücüyle yapılmış kabul edilmelidir. Gelir tablosu kalemleri dokuz aylık kümülatif değerleri, bilanço kalemleri ise dönem sonu bakiyelerini yansıtır.
Gelir Tablosu: Düşen Gelir, Yükselen Kâr
Şirketin faktoring gelirleri 6,65 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 7,26 milyar TL’nin yüzde 8 altında kaldı. Buna karşılık brüt kâr yüzde 33 artarak 2,85 milyar TL’ye ulaştı. Gelir düşerken brüt kârın yükselmesi, satışların maliyetinin gelirden çok daha hızlı gerilediğini gösteriyor. Tablodaki rakamlardan hesaplandığında maliyet kalemi yaklaşık 5,12 milyar TL’den 3,80 milyar TL’ye inmiş durumda. Bu da brüt kâr marjını yaklaşık yüzde 29,5’ten yüzde 42,9’a taşıdı. Faktoring şirketlerinde bu maliyetin büyük kısmı borçlanma kaynaklı finansman giderlerinden oluştuğu için tablo, fonlama maliyetlerindeki gevşemenin ya da borç yapısındaki iyileşmenin kâra yansıdığına işaret ediyor. Dipnotlar ayrıca incelenmeli.
Net faaliyet kârı yüzde 25 artışla 2,52 milyar TL, net kâr da yüzde 25 artışla 1,76 milyar TL oldu. Net kâr marjı yaklaşık yüzde 26,5 düzeyinde. 2026/6 ve 2026/9 kümülatif rakamlarının farkından hesaplanan üçüncü çeyrek görünümü de olumlu. Çeyreklik faktoring geliri yaklaşık 2,79 milyar TL, brüt kâr yaklaşık 1,18 milyar TL, net kâr ise yaklaşık 755 milyon TL düzeyinde. İlk yarıda çeyrek başına ortalama gelir yaklaşık 1,93 milyar TL olduğundan, üçüncü çeyrek gelirde belirgin bir ivmelenme sunuyor. Çeyreklik net kâr grafiği de 2026/3 ve 2026/6 dönemlerindeki zayıf seyirden sonra 2026/9’da toparlanma olduğunu gösteriyor.
Bilanço Yapısı: Hızlı Büyüme ve Artan Kaldıraç
Bilançonun ana kalemi olan faktoring alacakları yıllık yüzde 77 artarak 52,78 milyar TL’ye yükseldi. Bu kalem 2026/6’daki 45,99 milyar TL’ye göre de yaklaşık yüzde 14,8 büyüdü. Faktoring alacaklarındaki artış, şirketin iş hacmini ve aktif büyüklüğünü ciddi biçimde genişlettiğini gösteriyor. Alacaklar yüzde 77 büyürken gelirlerin yüzde 8 gerilemesi dikkat çekici. Bu farkın nedeni faizlerin gerilemesi, bakiyelerin vade ve ürün yapısındaki değişim ya da yeni bakiyelerin gelire henüz tam yansımamış olması olabilir. Net bir hüküm için ortalama bakiyeler ve getiri oranları gerekir.
Alacak büyümesinin finansmanı ağırlıklı olarak borçlanmayla sağlanmış. Alınan krediler yıllık yüzde 88 artışla 44,35 milyar TL’ye çıktı ve çeyreklik bazda yaklaşık yüzde 15,7 büyüdü. Alınan kredilerin faktoring alacaklarına oranı bir yıl önce yaklaşık yüzde 79 iken bugün yaklaşık yüzde 84 seviyesinde. Bir yıl önce 402,9 milyon TL olan ihraç edilen menkul kıymetler ise sıfırlanmış. Şirket, tahvil ve bono gibi borçlanma araçlarını geri ödeyip fonlamayı banka kredilerine yöneltmiş görünüyor.
Özkaynaklar ve Sermaye Yeterliliği
Özkaynaklar yıllık yüzde 49 artışla 8,68 milyar TL’ye ulaştı. 2026/6’daki 7,92 milyar TL ile arasındaki fark 755,0 milyon TL ve üçüncü çeyrek net kârıyla birebir örtüşüyor. Bu, çeyrek içinde kâr dağıtımı ya da başka bir önemli özkaynak hareketi olmadığını, büyümenin tamamen iç kaynaktan geldiğini gösteriyor.
Özkaynakların alacak büyümesinin gerisinde kalması nedeniyle kaldıraç artmış durumda. Faktoring alacaklarının özkaynağa oranı bir yıl önce yaklaşık 5,1 kat iken 2026/9’da yaklaşık 6,1 kata çıktı. Bu durum, kârlılık sürdüğü sürece getiri açısından avantaj yaratır. Alacak kalitesi bozulursa ise özkaynak üzerindeki baskıyı büyütebilir.
Değerleme Göstergeleri
Hisse 8,19 TL fiyatla işlem görüyor, piyasa değeri 7,371 milyar TL ve sermayesi 900 milyon TL. F/K oranı 3,24, PD/DD oranı 0,85 düzeyinde. PD/DD’nin 1’in altında olması, piyasa değerinin defter değerinin yaklaşık yüzde 15 altında olduğunu gösteriyor. Hisse başına defter değeri yaklaşık 9,64 TL. F/K oranı ise piyasa değerinin son dönem kârlarının yaklaşık 3,2 katı olduğunu gösteriyor. Dokuz aylık net kârın özkaynaklara oranı yüzde 20,3, yıllıklandırılmış karşılığı yaklaşık yüzde 27 düzeyinde. Temettü verimi sıfır, yani kâr şirket bünyesinde tutulmuş. Fiyat grafiği 2026 boyunca belirgin bir düşüş eğilimi gösteriyor. Dolayısıyla güçlenen finansallarla gerileyen hisse fiyatı arasındaki ayrışma, değerleme çarpanlarının düşmesinin ana nedeni.
Ek Değerlendirme: Rakamların Göstermediği Riskler
Faktoring şirketleri BDDK düzenleme ve denetimine tabidir ve alacak kalitesi sektörün temel risk alanıdır. Takipteki alacaklar, ayrılan beklenen kredi zararı karşılıkları, alacakların vade dağılımı ve döviz pozisyonu özet tabloda yer almıyor. Hızlı büyüyen bir alacak portföyünde bu kalemler kârlılığın sürdürülebilirliğini belirleyecek. Kredi maliyetlerindeki olası artış ve vade uyumsuzluğu da kâr marjlarını etkileyebilecek diğer unsurlar. Bu yüzden sonraki dönemde brüt marjın korunup korunmadığı ve gelir büyümesinin alacak büyümesine yetişip yetişmediği izlenmeli.
Sık Sorulan Sorular
Vakıf Faktoring’in 2026/9 net kârı ne kadar ve geçen yıla göre nasıl değişti?
Şirketin dokuz aylık net kârı 1,76 milyar TL oldu. Geçen yılın aynı dönemindeki 1,41 milyar TL’ye göre yüzde 25 artış var.
Gelirler düşmesine rağmen kâr neden arttı?
Faktoring gelirleri yüzde 8 gerilese de satışların maliyeti yaklaşık yüzde 26 azaldı. Bu nedenle brüt kâr yüzde 33 yükseldi ve brüt marj belirgin biçimde genişledi.
PD/DD 0,85 ve F/K 3,24 ne anlama geliyor?
PD/DD 0,85, piyasa değerinin özkaynakların altında olduğunu, F/K 3,24 ise piyasa değerinin kârlara göre düşük bir çarpanda işlem gördüğünü gösteriyor. Bu oranlar tek başına bir değerleme sonucu değil, yalnızca bir göstergedir. Kaldıraç, alacak kalitesi ve sektör koşulları da birlikte değerlendirilmelidir.
