Bitcoin 70 bin dolar seviyesine doğru yeniden toparlanırken, piyasanın asıl gerilimi bu kez kripto grafiğinde değil, Wall Street cephesinde yaşanıyor. Daha önce MicroStrategy olarak bilinen ve bugün Strategy adıyla faaliyet gösteren şirket, ABD’de piyasa değeri 25 milyar doların üzerindeki şirketler arasında en yüksek short oranına sahip hisse konumuna yükseldi. Bu durum yalnızca bir teknik veri değil; aynı zamanda Bitcoin hazinesi modeline yönelik artan şüphelerin de yansıması.
Verilere göre yaklaşık 42 milyar dolarlık piyasa değerinin yüzde 14’üne denk gelen 6 milyar dolarlık kısmı short pozisyonlarda bulunuyor. Başka bir ifadeyle piyasadaki her 100 dolarlık Strategy hissesinin 14 doları düşüş beklentisiyle ödünç alınarak satılmış durumda. Bu oran, büyük ölçekli şirketler arasında dikkat çekici bir zirve anlamına geliyor. Goldman Sachs’ın Hedge Fund Trend Monitor raporunda da Strategy’nin en çok shortlanan büyük ölçekli hisse olarak listenin başında yer aldığı belirtiliyor. Ayrıca yalnızca 63 hedge fonun hissede pozisyon taşıması ve bunun toplam sermayenin yüzde 3’üne karşılık gelmesi, kurumsal ilginin zayıfladığına işaret ediyor.
Oysa tablo 2025 rallisi sırasında tamamen farklıydı. Strategy hissesi 2020’de 12 dolar seviyesinden 2025 Kasım ayında 473 doların üzerine kadar tırmanmıştı. Bu yükseliş, şirketin agresif Bitcoin biriktirme stratejisinin yatırımcılar tarafından ödüllendirilmesi olarak yorumlanmıştı. Ancak son altı ayda hissede yaklaşık yüzde 60’a varan değer kaybı yaşandı ve fiyat 135 dolar civarına geriledi. Bu sert geri çekilme, kaldıraçlı büyüme modelinin yatay piyasada nasıl kırılgan hale gelebileceğini gösteriyor.
Strategy’nin bilançosunda toplam 717.722 BTC bulunuyor ve bu varlıkların toplam değeri yaklaşık 47 milyar dolar seviyesinde hesaplanıyor. İlginç olan nokta ise şirket hisselerinin, sahip olduğu Bitcoin varlıklarının hisse başına düşen değerinin altında işlem görmesi. Bu durum piyasada iki farklı okuma yaratıyor: Bir kesim bunu “iskontolu Bitcoin” fırsatı olarak görürken, diğer kesim şirketin borçluluk yapısı ve finansman maliyetlerini fiyatlıyor.
Daha da çarpıcı olan veri ise kurumsal tarafta yaşanan yalnızlaşma. BitcoinTreasuries.net verilerine göre Strategy, bugün kurumsal Bitcoin alımlarının yüzde 99,2’sini tek başına gerçekleştiriyor. Toplam 193 halka açık şirketin büyük bölümü ise alımları neredeyse tamamen durdurmuş durumda. Bu tablo, Bitcoin hazinesi modelinin geniş çaplı bir kurumsal stratejiye dönüşmediğini, aksine büyük ölçüde tek bir şirketin omuzlarında kaldığını gösteriyor.
Bitcoin’in 120 bin dolar üzerindeki zirvesinden sonra 66–70 bin dolar bandında sıkışması, bu model üzerindeki baskıyı artırıyor. Strategy’nin agresif borçlanma ve hisse ihracı yoluyla Bitcoin biriktirme stratejisi, güçlü boğa dönemlerinde çarpan etkisi yaratırken, yatay ya da düşüş eğilimli piyasalarda aynı kaldıraç mekanizması riskleri büyütüyor. Özellikle faiz oranlarının yüksek seyrettiği bir ortamda borç finansmanının maliyeti daha görünür hale geliyor.
Bununla birlikte, yüksek short oranı tek yönlü bir risk anlamına gelmiyor. Eğer Bitcoin fiyatı yeniden güçlü bir yukarı kırılım yapar ve 70 bin dolar üzerindeki hareketini kalıcı hale getirirse, Strategy hissesi üzerinde olası bir short squeeze ihtimali de gündeme gelebilir. Yani düşüşe oynayan yatırımcıların pozisyon kapatmak zorunda kalması, hissede beklenenden sert bir yukarı hareketi tetikleyebilir. Bu nedenle mevcut tablo yalnızca zayıflık değil, aynı zamanda potansiyel bir volatilite işareti olarak da okunmalı.
Sonuç olarak piyasada artık tek soru Bitcoin’in nereye gideceği değil; aynı zamanda Bitcoin hazinesi modelinin sürdürülebilir olup olmadığı. Strategy bugün hem bu modelin en güçlü savunucusu hem de en büyük stres testi konumunda. Bitcoin 70 bin dolar civarında denge ararken, asıl sınav belki de fiyat grafiğinde değil, bu cesur finansal stratejinin dayanıklılığında veriliyor.
