Hacı Ömer Sabancı Holding (SAHOL), 2025 yılı ilk dokuz ayında konsolide bazda operasyonel olarak güçlü bir gelir tablosu ortaya koyarken, enflasyon muhasebesi ve finansal maliyetlerin etkisiyle dönem sonunda 788.7 milyon TL net zarar açıkladı. Geçen yılın aynı dönemine geriye dönük düzeltmeyle kaydedilmiş olan 14.83 milyar TL’lik net zarara kıyasla bu sonuç, önemli bir iyileşme eğilimi gösteriyor; yani şirket, geçtiğimiz yıla göre kârlılığı toparlamış durumda.
Operasyonel performans kuvvetli: 9 ayda 45.29 milyar TL net esas faaliyet kârı üretilmiş; bu, Holding’in ana faaliyetlerinden ciddi nakit yaratabildiğini işaret ediyor. Bu faaliyet kârı finansal borçların yalnızca %8.5’ini karşılayabiliyor olsa da (şirketin borç seviyesi çok büyük olduğundan bu oran görece küçük kalıyor), operasyonların borç servisini destekleme kapasitesi açıkça mevcut. Finansal borç stoku 529.74 milyar TL; buna karşılık 139.28 milyar TL nakit ve 190.63 milyar TL kısa vadeli finansal yatırım olmak üzere toplam 329.91 milyar TL’lik hızla likide dönüşebilen varlık bulunması, likidite açısından önemli bir tampon sağlıyor. Bu durumda Holding’in net finansal borcu yaklaşık 199.83 milyar TL (529.74 − 329.91) olarak öne çıkıyor; net borç / esas faaliyet kârı oranı yaklaşık 4.4x seviyesinde, yani net borç hâlen operasyonel kârdan birkaç kat yüksek — bu, borçluluk profilinin ölçeğini vurguluyor. Ayrıca nakit ve benzeri varlıkların toplam finansal borca oranı ~%62.3; bu, kısa vadeli likidite cephesinde rahatlama sağlayan bir gösterge.
Finansman tarafında 8.41 milyar TL net finansman gideri kaydedilmiş; buna karşılık Holding 1.00 milyar TL yatırım faaliyetlerinden net gelir ve 3.23 milyar TL özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (bağlı ortaklık/ortaklıklardan) gelir elde etmiş. Bu kalemler birlikte değerlendirildiğinde, operasyonel kârdan sonra finansman ve yatırım kalemlerinin net etkisi halen pozitif olsa da, muhasebe kaynaklı 37.81 milyar TL’lik önemli bir parasal pozisyon kaybı (enflasyon düzeltmesi) var; bu büyük parasal kayıp, diğer tüm olumlu katkıları önemli ölçüde törpülemiş ve nihai net sonucun zarar olmasına yol açmıştır. Yani esas hikâye: güçlü operasyonel performans + yatırım/özkaynak gelirleri — fakat enflasyon düzeltmesi kaynaklı ağır parasal zarar = küçük net zarar.
İşletme sermayesi dinamiklerinde de iyileşme var. Ticari alacaklar 18.97 milyar TL, ticari borçlar 41.05 milyar TL; net ticari borç 22.08 milyar TL olarak gerçekleşmiş — geçen yıl Aralık enflasyon düzeltilmiş bilançoya göre 28.29 milyar TL net ticari borçluluk vardı; bu da yaklaşık 6.21 milyar TL’lik (yaklaşık %22) bir iyileşme gösteriyor. Bu, tedarikçi/vade yönetimi ve tahsilat süreçlerinde bir düzelmeyi işaret ediyor ve işletme sermayesinin normalize olmaya başladığını gösterir.
Özkaynaklar geçen yıl Aralık’a göre 14.32 milyar TL (yüzde ~4.0) azalmış; bu gerileme kısmen döneme ilişkin zarar ve enflasyon düzeltilmesi etkilerinden kaynaklanmış olabilir. Holding’in geniş portföy doğası ve bağlı ortaklıkların performansı, özkaynak tarafında kısa vadeli dalgalanmalara yol açabiliyor; burada özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen kârın önemi dikkat çekiyor.
Genel değerlendirme olarak SAHOL’ün temel gücü operasyonel faaliyetlerinden gelen yüksek kârlılık ve güçlü likidite pozisyonu (yüksek nakit + kısa vadeli finansal yatırımlar) olarak öne çıkıyor; buna karşılık enflasyon muhasebesi kaynaklı büyük parasal pozisyon kaybı ve yüksek brüt finansal borç stoku, kârlılık üzerindeki baskının ana nedeni. Geçen yıla göre net sonucun belirgin şekilde iyileşmiş olması olumlu; ancak net borç seviyesi, parasal dalgalanmalar ve finansman maliyetleri yakından takip edilmelidir. Ayrıca Holding yapısı gereği bağlı ortaklıkların performansı (özellikle bankacılık, enerji, sanayi ve perakende gibi büyük alanlarda faaliyet gösteren iştirakler) konsolide sonuçları belirgin şekilde etkiliyor; bu nedenle önümüzdeki dönemlerde hem bağlı ortaklık kârlılıkları hem de enflasyon/muhasebe etkilerindeki değişimler yatırımcılar ve paydaşlar için belirleyici olacaktır.
Ayrıca: (1) Enflasyon düzeltmesi kaynaklı parasal kayıplar tek seferlik muhasebe etkileri şeklinde değerlendirilebilir, dolayısıyla operasyonel bakışla şirketin gelir yaratma gücü bozulmamış; (2) net borç ve borç vade yapısı (kısa/uzun vade ayrımı) hakkında detaylı bilgi olursa risk-getiri profili daha hassas değerlendirilebilir; (3) bağlı ortaklıklardan gelen özkaynak yöntemi gelirleri Holding’in konsolide görünümünü destekliyor — bu gelirlerin sürdürülebilirliği takip edilmelidir.
Analiz Uyarı
Eğitim amaçlı hazırlanan ve örnek verilerle desteklenen bu analiz (temel analiz, teknik analiz ve bilanço analizi), ilgili şirketin, endeksin, finansal aracın, emtianın, dövizin veya kripto paranın performansı hakkında genel bir bakış sunmaktadır. Bilançolarda güncel, doğru ve düzeltilmiş veriler için KAP bildirimleri ve şirket açıklamalarını takip etmenizi öneririz. Bu çalışmanın hazırlanmasında yapay zeka ve analiz yazılımları kullanılmıştır. Bilgilerde yanlışlık olabileceği unutulmamalı. Burada yazılan bilgilere istinaden işlem yapmayınız.
