Charles Edwards ve Capriole’ın Energy Value (Enerji Değeri) metriğine göre Bitcoin’in “adil” fiyatı, şu anki piyasa seviyesinin hayli üzerinde — yaklaşık 167.800 USD civarında — yani mevcut 116 bin USD seviyesinden yaklaşık %45 daha yüksek olması gerekiyor. Bu değerlendirme, metriğin madencilerin ağa aktardığı enerji miktarını, arz büyüme oranını ve enerjinin dolar cinsinden değerini sabit bir katsayıyla ilişkilendiren formülüne dayanıyor.
Metriğin mantığı basit: Bitcoin ağını güvenceye almak için harcanan enerji ile ağın ekonomik değeri arasında uzun vadeli bir bağ olduğu varsayılıyor. Hashrate (madencilik gücü) yükseldiğinde, model enerji girdisinin arttığını ve dolayısıyla “enerji değeri”nin yukarı yönlü revize edilmesi gerektiğini söylüyor. Glassnode verilerine göre ağa tahsis edilen toplam işlem gücü (hashrate) Ağustos başında rekor seviyelere çıktı; son raporlara göre ortalama hashrate ~1.031 ZH/s’ye ulaştı ve bu hareket Energy Value hesaplamalarını yukarı çekti. Edwards’ın paylaştığı hesaplamalar Energy Value’u önce ~145 bin dolara, bazı varsayımlarla da 167.800 dolara kadar taşıdı.
Bu yaklaşım yatırımcıya iki temel senaryo sunuyor. Birincisi, piyasa fiyatı (şu an ~116 bin USD civarı) Energy Value’a doğru yükselir; bu durumda modelin işaret ettiği aritmetik yaklaşık %40–%50’lik bir yukarı potansiyel anlamına gelir. İkincisi ise, eğer fiyat yükselmezse veya enerji girdisi (hashrate) düşerse, Energy Value kendini aşağı revize eder; yani modelin “adil” rakamı sabit kalmaz, inputlardaki değişime hassastır. Halen piyasa fiyatı ve Energy Value arasındaki fark, 2020 Eylül’ünde Bitcoin 10 bin USD civarındayken yaşananlardan daha geniş bir “değer iskonto”suna işaret ediyor — ama bu, zaman ekseninin ve piyasa dinamiklerinin farklı olduğunu unutmayın.
Energy Value’ın gücü ve sınırlılıkları üzerinde dürüst olmak gerekiyor. Gücü, madencilik tabanlı nesnel bir temel sunması: gerçek dünya maliyeti (enerji) ile ağ güvenliğinin ölçeğini bağlaması. Bu özellikle uzun vadeli, “temel” odaklı analiz yapan yatırımcılar için çekici. Öte yandan zayıf noktaları açık: model talep tarafını (spekülatif ETF/ticari akımlar, perakende/risk iştahı), makro-ekonomik faktörleri (dolar likiditesi, faizler), düzenleyici şokları ve teknolojik verimlilik artışlarını tam olarak içermiyor. Mesela madencilikte enerji verimliliği artarsa veya enerji maliyetleri düşerse aynı hash gücü daha az enerji girdisine karşılık gelebilir; bu da Energy Value’u aşağı çekebilir. Ayrıca kısa vadede fiyatların spekülatif akımlarla modelden hızlıca sapması sık görülen bir durumdur.
Pratik çıkarımlar: Energy Value şu an piyasanın “altında” sinyali veriyor; bu, risk sermayesi açısından cazip bir potansiyel sunabilir ama tek başına alım sinyali değildir. Daha sağlam karar için şunları değerlendirmek gerekir: (1) Energy Value’ın hangi varsayımlarla (enerji maliyeti, verimlilik, SMA penceresi vb.) hesaplandığı ve bu varsayımların duyarlılığı; (2) hash gücündeki sürdürülebilirlik — madencilerin kâr marjları, elektrik maliyeti ve yeni cihaz devreye alma planları; (3) talep faktörleri — ETF girişleri/çıkışları, büyük kurumların stratejileri, regülasyon haber akışı; (4) teknik likidite ve piyasa derinliği. Hash Ribbons gibi zincir üstü teknikler (ör. Temmuz sonunda gelen “alım” sinyalleri) enerji/tıbbi bakım yönlü optimizmi destekleyebilir, fakat bunlar da tek başına kesin sonuç vermez.
Sonuç olarak: Capriole’ın Energy Value analizi, Bitcoin’in uzun vadeli temellerine dayalı anlamlı bir perspektif sunuyor ve güncel hashrate rekorları bunu destekliyor gibi görünüyor. Ancak bu “adil fiyat” hedefi (167.800 USD) bir kehanet değil; modelin giriş varsayımlarına ve madencilik/enerji dinamiklerine güçlü şekilde bağlı olan bir tahmindir. Yatırım kararları alırken Energy Value’ı diğer metriklerle (talep göstergeleri, ETF akımları, makro ve teknik analiz) birleştirmek, varsayımları açıkça test etmek ve pozisyonları uygun risk yönetimiyle ölçeklendirmek akıllıca olacaktır.
