TAV Havalimanları Holding A.Ş. (TAVHL), 2025 yılı ikinci çeyrek bilançosunu açıkladı. Veriler, şirketin operasyonel anlamda güçlü bir performans sergilediğini ancak bu performansın yüksek finansman giderleri ve iştirak zararlarıyla gölgelendiğini ortaya koyuyor. Her ne kadar faaliyet karı ve özkaynaklarda ciddi artışlar yaşansa da, şirketin kârlılığı hâlâ toparlanma sürecinde.
Çeyreklik bazda 191.6 milyon TL net zarar açıklayan şirketin, 2025 yılı ilk 6 ayındaki toplam net zararı 1.93 milyar TL’ye ulaştı. Bu zarar rakamı, gelir yaratma anlamında operasyonların güçlendiği bir dönemde geldiği için dikkat çekici.
Özellikle son çeyrekte elde edilen 4.18 milyar TL net esas faaliyet karı, önceki çeyreğe göre %103.7 oranında artarak şirketin operasyonel verimliliğinde önemli bir iyileşmeye işaret ediyor. Ancak bu güçlü faaliyet kârına rağmen zarar açıklanması, faaliyet dışı kalemlerin etkisinin ne denli baskı yarattığını gösteriyor.
Şirketin finansal yapısına bakıldığında da bu tablo destekleniyor. 84.02 milyar TL’ye ulaşan finansal borçlar, toplam varlıkların %36.8’ini oluşturuyor. Bu oran, borçluluğun hâlâ şirket üzerinde ciddi bir baskı oluşturduğunu teyit ediyor. Özellikle bir önceki çeyreğe göre 8.28 milyar TL’lik artış, borçlanmanın sürdüğünü ortaya koyuyor.
Öte yandan, şirketin 14.23 milyar TL nakdi ve 6.26 milyar TL kısa vadeli finansal yatırımı bulunuyor. Toplamda 20.49 milyar TL’lik hızlı nakde çevrilebilecek varlık, bir önceki çeyreğe göre 2.57 milyar TL artmış durumda. Bu artış, likidite açısından olumlu bir gelişme olarak değerlendirilebilir. Ancak bu likiditenin, artan finansman yükünü karşılamakta ne kadar yeterli olacağı tartışmalı. Nitekim son çeyrekte elde edilen faaliyet kârı, mevcut finansal borçların yalnızca %5’ini karşılayabiliyor.
TAVHL’nin ticari alacak-borç yapısı ise görece sağlıklı. Şirket, 8.97 milyar TL ticari alacağına karşılık 4.73 milyar TL ticari borç bulunduruyor. 4.24 milyar TL net ticari alacaklı pozisyonda olan şirketin, bu kalemde bir önceki çeyreğe göre pozisyonunu 1.62 milyar TL daha iyileştirdiği görülüyor. Bu durum, alacak tahsilatındaki iyileşmeyi ve borç yönetimindeki disiplini yansıtıyor.
Ancak esas sorun, faaliyet dışı kalemlerde yoğunlaşıyor. Şirketin 6 aylık dönemde 1.16 milyar TL yatırım faaliyetlerinden net gelir elde etmesine karşın, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kaynaklanan 2.60 milyar TL zarar ve 4.86 milyar TL net finansman gideri, net kârın erimesine neden oldu. Özellikle iştirak zararları, grubun kontrolü dışındaki unsurlardan kaynaklanan olumsuzlukların bilanço üzerindeki etkisini gözler önüne seriyor.
Olumlu tarafta ise özkaynak büyümesi dikkat çekiyor. Ana ortaklığa ait özkaynaklar, bu çeyrekte 7.52 milyar TL artarak %12 büyüdü. Üstelik önceki çeyrekte de 3.86 milyar TL’lik artış yaşanmıştı. Üst üste iki çeyrektir süren bu artış, şirketin varlık değerinde bir toparlanmayı ve yeniden sermaye güçlenmesini işaret ediyor.
TAVHL için genel görünüm; operasyonel faaliyetlerde gözle görülür bir toparlanma yaşandığı, ancak finansman yapısındaki kırılganlıkların sürdüğü yönünde. Şirketin gelecekteki performansı, borç yönetiminde atılacak adımlar ve iştiraklerin yeniden kârlı hale gelmesiyle doğrudan ilişkilendirilecek. Kısacası TAV, havalimanlarında yükselen operasyonel trafiği nakit ve kârlılığa çevirmek için önündeki finansal engelleri aşmak zorunda.
