Acıselsan Acıpayam Selüloz Sanayi ve Ticaret A.Ş. (BIST: ACSEL), 2026 yılının ilk çeyreğine ait finansal tablolarını kamuoyuyla paylaştı. Açıklanan veriler, şirketin üç aylık dönemde kârlılığa geçtiğini ortaya koyarken geçen yıla ait düzeltilmiş rakamlar, karşılaştırmalı tablonun önemli ölçüde değiştiğine işaret etmektedir. Şirket, enflasyon muhasebesi kapsamındaki geriye dönük düzeltme yükümlülüğü çerçevesinde 2025/3 döneminin net zarar rakamını 29,3 milyon TL’den 38,3 milyon TL’ye revize etmiştir. Bu düzeltme, yatırımcıların geçmiş dönem performansını yeniden değerlendirmesini zorunlu kılmakta ve TMS 29’un finansal tablolar üzerindeki belirleyici etkisini bir kez daha gün yüzüne çıkarmaktadır.
Kârlılık Tablosu
2026’nın ilk üç ayında şirket, 5,81 milyon TL net kâr açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde ciddi bir zarar yaşandığı düşünüldüğünde bu tablo, operasyonel açıdan olumlu bir dönüşüme işaret etmektedir. Ancak asıl dikkat çekici kalem, 15,6 milyon TL olarak gerçekleşen net esas faaliyet kârıdır. Bu rakam, şirketin ana iş kolunda —selüloz ve lif bazlı üretim faaliyetlerinde— somut bir verimlilik sağladığını göstermektedir. Net esas faaliyet kârı, olağan dışı gelirlerden, finansman etkilerinden ve enflasyon düzeltmelerinden arındırılmış şekilde değerlendirildiğinde şirketin çekirdek operasyonlarının ne ölçüde güçlendiğini anlamlandırmaya yardımcı olur.
Bununla birlikte, 11,2 milyon TL net finansman gideri kârlılık üzerindeki en önemli baskı unsuru olarak öne çıkmaktadır. Faaliyet kârının yaklaşık yüzde yetmiş ikisine denk gelen bu yük, net kârın faaliyet kârının çok gerisinde kalmasına yol açmıştır. Finansman maliyetleri yönetilmediği takdirde, faaliyet kârlılığındaki olumlu seyrin net kâra yansıması önümüzdeki dönemlerde de sınırlı kalabilir.
Enflasyon Muhasebesi ve Parasal Pozisyon
Şirketin 10,0 milyon TL net parasal pozisyon kazancı elde etmesi, enflasyon ortamında parasal borç pozisyonunun görece lehte sonuçlar ürettiğine işaret etmektedir. TMS 29 kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesi, finansal tabloların yorumlanmasını daha karmaşık bir hale getirmektedir. Geriye dönük düzeltmelerin geçmiş dönem rakamlarını önemli ölçüde dönüştürdüğü bu süreçte, nominal kâr-zarar verilerinin tek başına kılavuz olarak alınması yanıltıcı olabilir. Nitekim geçen yılın zarar rakamının yüzde otuz civarında yukarı revize edilmesi, enflasyon muhasebesi uygulamasının tablolar üzerindeki hassasiyetini somut biçimde ortaya koymaktadır.
Finansal Borçlar ve Likidite
Şirketin 162,7 milyon TL düzeyinde seyreden finansal borç yükü, bilançonun en yakından takip edilmesi gereken kalemi olmayı sürdürmektedir. Toplam varlıklara oranı yüzde 16,1 olan bu borç stoku, kabul edilebilir bir kaldıraç düzeyi gibi görünse de nakit pozisyonuyla birlikte değerlendirildiğinde tablo daha hassas bir görünüm kazanmaktadır. Şirketin elinde yalnızca 16,1 milyon TL nakit ve nakit benzeri varlık bulunmaktadır; bu rakam, finansal borcun yalnızca yaklaşık yüzde onuna karşılık gelmektedir.
Net esas faaliyet kârının finansal borca oranı ise yüzde 9,6 olarak hesaplanmaktadır. Bu oran, şirketin tek çeyrek faaliyet kârıyla borcunun onda birini bile kapayamadığını ortaya koymaktadır. Borç servis kapasitesi açısından bu tablo, mevcut kârlılık düzeyinde finansal yükümlülüklerin karşılanabilmesinin yıllara yayılmış sürekli bir kârlılık performansını gerektirdiğini göstermektedir. Bu bağlamda likidite yönetimi ve borç yapılandırması, şirket yönetiminin önümüzdeki dönemde öncelikli gündem maddeleri arasında yer almaya devam edecektir.
Ticari Alacaklar ve Borçlar
Şirket, 169,2 milyon TL ticari alacağa karşın 74,6 milyon TL ticari borç taşımakta; bu da 94,6 milyon TL net ticari alacak pozisyonu anlamına gelmektedir. Net ticari alacak pozisyonu, şirketin tedarik zincirinde alıcı tarafında daha güçlü bir konumda yer aldığına ve satışların önemli bir kısmını vadeli gerçekleştirdiğine işaret etmektedir.
Bununla birlikte, geçen yılın enflasyon düzeltmeli bilançolarında 117,0 milyon TL olarak görünen net ticari alacak pozisyonunun bu dönemde 94,6 milyon TL’ye gerilemesi dikkat çekmektedir. Bu düşüş, tahsilat süreçlerinde görece bir iyileşmeye ya da satış kompozisyonundaki değişimlere bağlı olabilir; ancak ticari alacakların varlık büyüklüğü içindeki ağırlığı, çalışma sermayesi verimliliği açısından izlenmeye devam etmelidir.
Özkaynaklar
Şirketin ana ortaklığa ait özkaynakları, 2025 yılı Aralık sonu enflasyon düzeltmeli değerlerine kıyasla 5,81 milyon TL artışla yüzde 0,9 oranında yükselmiştir. Bu artışın birebir net kâra eşit olması, dönem içinde başka bir özkaynak hareketiyle —örneğin temettü ödemesi ya da sermaye değişimi gibi— karşılaşılmadığını düşündürmektedir. Özkaynakların enflasyonun gerçek aşınma etkisine karşı korunabilmesi için kârlılığın ve dolayısıyla özkaynak artışının daha güçlü bir hız kazanması gerekmektedir.
Yatırım Faaliyetleri
Dönem içinde elde edilen 4,81 milyon TL yatırım faaliyetlerinden net gelir, şirketin bu dönemde yatırım portföyünden veya sabit kıymet satışlarından kayda değer bir kaynak yarattığına işaret etmektedir. Söz konusu gelirin net kâra olumlu katkı sağladığı değerlendirilmekle birlikte, yatırım gelirlerinin sürdürülebilirliği ve tek seferlik nitelik taşıyıp taşımadığı gelecek dönem raporlarıyla birlikte netlik kazanacaktır.
Genel Değerlendirme
ACSEL, 2026’nın ilk çeyreğini net kâr ve güçlü faaliyet kârıyla kapattı. Operasyonel performanstaki bu olumlu sinyaller, yüksek finansman maliyetleri ve sınırlı nakit tamponuyla gölgelenmektedir. Enflasyon muhasebesi sürecinin tablolara yansımaları ve geçmiş dönem düzeltmeleri, şirketin gerçek finansal gücünü ölçmek açısından analistlerin dikkatini çekmeye devam edecektir.
Analiz Uyarı
Eğitim amaçlı hazırlanan ve örnek verilerle desteklenen bu analiz (temel analiz, teknik analiz ve bilanço analizi), ilgili şirketin, endeksin, finansal aracın, emtianın, dövizin veya kripto paranın performansı hakkında genel bir bakış sunmaktadır. Bilançolarda güncel, doğru ve düzeltilmiş veriler için KAP bildirimleri ve şirket açıklamalarını takip etmenizi öneririz. Bu çalışmanın hazırlanmasında yapay zeka ve analiz yazılımları kullanılmıştır. Bilgilerde yanlışlık olabileceği unutulmamalı. Burada yazılan bilgilere istinaden işlem yapmayınız.
