ASCE Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. (ASGYO), 2025 ilk dokuz ayında 1.39 milyar TL net zarar açıklamış; önceki yılın aynı döneminde açıkladığı 1.38 milyar TL zarar ise geriye dönük olarak 1.84 milyar TL net zarara revize edilmiştir. Bu iki nokta, şirketin hem bu dönemde hem de geriye dönük hesaplamalarda ağır zararlarla karşı karşıya olduğunu ve muhasebe düzeltmelerinin finansallar üzerinde belirleyici olduğunu açıkça gösteriyor. Operasyonel açıdan şirketin 9 aylık dönemde 16.8 milyon TL net esas faaliyet zararı yazması, temel iş modelinin kira/işletme gelirleriyle operasyonel kârlılık yakalayamadığını; yani zararların büyük ölçüde operasyonel zayıflık ve/veya muhasebe kaynaklı kalemlerden gelmediğini işaret ediyor.
Bilanço gücüne bakıldığında, ana ortaklığa ait özkaynakların yıl sonuna göre 1.45 milyar TL (yüzde %7.8) azalması, dönem zararının ve enflasyon düzeltmelerinin özkaynaklara doğrudan yansıdığını gösterir; özkaynaklardaki bu düşüş, sermaye yapısında gözle görülür bir gerileme demektir. Finansal borç neredeyse yok denecek kadar düşük; açıklanan finansal borç 68.693 TL olup, finansal borçların toplam varlıklara oranı yüzde olarak %0.0 seviyesindedir. Buna karşılık şirketin güçlü bir likit pozisyonu vardır: şirketin nakit ve nakit benzeri varlıkları 1.10 milyar TL olarak raporlanmıştır. Bu, işletmenin kısa vadeli yükümlülükleriyle başa çıkma kapasitesi açısından önemli bir dayanak sağlar ve finansal esneklik sunar.
Ticari alacak–borç dengesinde ASGYO belirgin bir alacaklı profilindedir; toplam 408.5 milyon TL ticari alacağa karşılık yalnızca 17.0 milyon TL ticari borç bildirilmiş ve net ticari alacak 391.5 milyon TL olarak kaydedilmiştir. Geçen yılın Aralık ayındaki enflasyon düzeltmesi sonrası net ticari alacak sadece 7.28 milyon TL düzeyindeydi; bu büyük artış, ya satış/gelir yapısındaki değişiklikten ya da alacakların yeniden sınıflandırılmasından kaynaklanmış olabilir. Net ticari alacaklardaki bu sıçrama, nakit dönüşü ve tahsilat etkinliği açısından yakından izlenmesi gereken bir unsurdur: alacakların tahsil edilememesi halinde likidite avantajı hızla eriyebilir.
Gelir tablosunu etkileyen diğer kalemler, dönem zararının kaynağını açıklamak açısından kritik. Şirket 464.4 milyon TL net finansman geliri ve 800.6 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş; bu tür gelir kalemleri normalde dönem sonuçlarını olumluya çevirir. Buna rağmen ASGYO’nun net zararda olmasının en önemli nedeni 2.63 milyar TL tutarındaki net parasal pozisyon kaybıdır (enflasyon düzeltmesi). Bu büyüklükte bir parasal pozisyon kaybı, enflasyon düzeltmesi ve mali tablo düzeltmeleri nedeniyle muhasebenin nakit dışı, fakat kârlılığı dramatik şekilde etkileyen bir unsuruyla karşı karşıya olunduğunu gösterir. Özetle, şirketin operasyonel zararının nispeten sınırlı olması ve finansman/ertelenmiş vergi kaynaklı gelirlerin varlığına karşın, enflasyon düzeltmelerinin yarattığı muhasebesel geri çekilme net sonucu ağırlaştırmıştır.
Bu veriler ışığında çıkarılacak ana sonuçlar şunlardır: (1) ASGYO’nun 1.10 milyar TL nakit pozisyonu ve neredeyse sıfır finansal borcu, kısa vadede önemli bir güvenlik marjı sağlar; (2) operasyonel faaliyetlerden kaynaklanan zarar 16.8 milyon TL düzeyinde sınırlı kalmışsa da, muhasebe kaynaklı büyük parasal kayıplar bilanço performansını baskılamıştır; (3) net ticari alacak 391.5 milyon TL’ye yükselmiş olması, nakit dönüşü ve tahsilat riski açısından dikkatle yönetilmesi gereken bir alan sunar; (4) ertelenmiş vergi ve finansman gelirleri olumlu olmakla birlikte bunlar nakit yaratmayabilir ve kalıcı kârlılık için operasyonel iyileşme gereklidir.
Ek olarak, şirketin büyük ölçüde muhasebe kaynaklı zararlarını ayırıp yatırımcılara/analistlere netleştirmesi (yani tekrarlanabilir operasyonel sonuçları ayrı, öngörülemeyen enflasyon düzeltmesi/geriye dönük düzeltmeleri ayrı sunması) şeffaflık açısından faydalı olur; tahsilat süreçlerinin hızlandırılmasıyla 391.5 milyon TL net ticari alacağın nakde dönüşüm hızı artırılmalı; parasal pozisyon zararlarının tekrar eden mi yoksa tek seferlik mi olduğunun açıklanması yatırımcı güveni için kritik; ve nihayet, güçlü nakit pozisyonu kısa vadeli fırsatlara (varlık alımı, yeniden yapılandırma, kısa vadeli yüksek getirili finansal enstrümanlar) stratejik olarak yönlendirilebilir. Genel olarak ASGYO, muhasebe etkilerinden arındırıldığında likidite ve borç yönetimi açısından dayanıklı görünmektedir; ancak 2.63 milyar TL gibi yüksek parasal pozisyon kaybı ve 1.39 milyar TL düzeyindeki net zarar, şirketin kârlılık trenini tersine çevirene kadar hisse performansı ve kredi görünümü üzerinde baskı yaratmayı sürdürecektir.
Analiz Uyarı
Eğitim amaçlı hazırlanan ve örnek verilerle desteklenen bu analiz (temel analiz, teknik analiz ve bilanço analizi), ilgili şirketin, endeksin, finansal aracın, emtianın, dövizin veya kripto paranın performansı hakkında genel bir bakış sunmaktadır. Bilançolarda güncel, doğru ve düzeltilmiş veriler için KAP bildirimleri ve şirket açıklamalarını takip etmenizi öneririz. Bu çalışmanın hazırlanmasında yapay zeka ve analiz yazılımları kullanılmıştır. Bilgilerde yanlışlık olabileceği unutulmamalı. Burada yazılan bilgilere istinaden işlem yapmayınız.
